MicroStrategy 是否會制造下一個比特幣泡沫？

訪客 12個月前 (12-01) 閱讀數 2569 #區塊鏈

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作者：Zack Guzman；編譯：白話區塊鏈

MicroStrategy創始人邁克爾·塞勒（Michael Saylor）已成為比特幣最直言不諱的支持者之一，他大膽宣稱：“沒有第二好的選擇。”

自2020年以來，Saylor通過他的上市公司累計購買了超過300億美元的比特幣，賬面利潤已超過140億美元，使MicroStrategy成為持有比特幣最多的企業。這一策略贏得了比特幣極端主義者的贊賞，同時也引來了傳統投資者的質疑。

然而，隨著MicroStrategy繼續籌集數十億美元資金——計劃在未來三年內新增融資420億美元——以四倍押注比特幣，外界的擔憂也在加劇。這是否會醞釀出另一個巨大的泡沫？如果比特幣價格下跌，MicroStrategy的大膽行動將如何收場？

1、交易幽靈的回響

MicroStrategy的比特幣策略與加密領域最臭名昭著的交易之一“GBTC溢價交易”有相似之處。在這波套利交易的巔峰時期，投資者通過灰度比特幣信托（GBTC）獲得比特幣敞口，因其交易價格高于基礎比特幣持倉的價值。他們通過貸款換取GBTC的股份，并在鎖倉期結束后賺取溢價收益。

這種交易在2021年發生了戲劇性的崩盤，當時GBTC溢價轉為折價。像三箭資本（Three Arrows Capital）和BlockFi等過度杠桿化或與杠桿化客戶關聯的公司相繼倒閉。隨后的一系列破產浪潮，包括Genesis的破產，凸顯了建立在脆弱市場失衡基礎上的金融策略的風險。

如今，批評者警告稱，MicroStrategy正走在類似的鋼絲上。但與利用GBTC溢價不同，MicroStrategy通過自家股票和債券為比特幣杠桿化交易開辟了一條新路徑——實際上將公司轉變為一個加杠桿的比特幣代理。

一些時期MicroStrategy 的比特幣購買行為

2、可轉債的魔力

MicroStrategy 的策略核心是通過發行可轉債和股票籌集資金，其運作方式如下：

以低利率借款（0%）MicroStrategy 向債券持有人提供極低甚至零利率的債券。

提供股票增值潛力作為回報，債券持有人可在股票價格上漲時將債券轉換為 MicroStrategy 的股票。這種潛在收益吸引了包括德國最大保險公司 Allianz 在內的眾多機構投資者。

購買更多比特幣籌集到的資金隨即用于購買更多比特幣，從而推動股票價格進一步上漲。

這一反饋循環讓 MicroStrategy 的股票表現驚人，僅在 2024 年就上漲了近 500%。這一策略極為成功，以至于債券投資者受股價潛在增值的吸引，愿以 0% 利率向公司借出數十億美元。

這是一個頗具吸引力的說法：為什么要滿足于債券的低利率回報，而 MicroStrategy 卻能為你提供投資翻倍甚至五倍的機會？正如 Saylor 在最近一次投資者電話會議中所言，債券持有人正在逃離“實際回報為負”的世界，追求比特幣帶來的潛在收益。

目前，MicroStrategy 的策略運作得非常出色，比特幣價格的上漲創造了一個良性循環。但如果比特幣的走勢逆轉，會發生什么？

MicroStrategy 擁有近 38.7 萬枚比特幣，價值約 370 億美元，但其股市估值已超過 1000 億美元。這種超高估值在很大程度上依賴于比特幣價格持續上漲的假設。如果比特幣下跌，這家公司的股價——本質上是對比特幣的杠桿押注——可能會大幅下挫。

還需注意的是，像 MSTU 和 MSTX 這樣的雙倍杠桿 ETF，專注于 MicroStrategy，也在 MicroStrategy 的比特幣投機基礎上進一步加劇了市場的投機行為。

所有這些都推動了巨額的比特幣購買。根據 Fundstrat 的研究，實際上 MicroStrategy 的買入量遠超本月早些時候所有比特幣 ETF 的總流入量。如果市場開始懷疑 MicroStrategy 能否實現其 420 億美元的融資目標，比特幣價格可能下跌，從而進一步危及 MicroStrategy 融資能力。而一旦這種局面發生轉變，情況可能迅速惡化。類似的情況曾發生在 FTX 最需要資金時的融資嘗試，以及 Terra 在其 400 億美元崩盤時的狀況。

盡管 Saylor 多次強調公司永遠不會出售其比特幣，但如果債務壓力增加且比特幣價格下跌，這一立場可能難以維持。