按：DeFiance Capital創始人Arthur目前認為DeFi正在復興，并推薦引領DeFi復興的DeFi協議。

Arthur于8月20日發文認為Aave正在引領DeFi復興，因此Aave被嚴重低估了（彼時AAVE價格約100美元左右，目前AAVE價格在180左右）；

10月15日發文從數據角度解讀DeFi正在走出低谷邁向復興；

11月8日Arthur再次發文力贊Base鏈上的DEX龍頭Aerodrome，認為Aerodrome是第二個引領DeFi復興的DeFi協議。

喜來順財經0xjs編譯了Arthur的文章“Aerodrome: The Onchain Liquidity Engine”，如下：

在開始討論Aerodrome 之前，我們先來了解一下去中心化交易所 (DEX) 的一些背景

打破DEX僵局：傳統模式為何不成功

DEX的發展一直伴隨著一場根本性的斗爭：平衡多方利益相關者的利益沖突，同時保持可持續增長。

傳統 DEX 模型一直面臨兩個關鍵挑戰：

1、利益相關者平衡：

DEX 必須同時服務于三個不同的群體：尋求高效市場的交易者、追求收益的流動性提供者以及要求價值累積的代幣持有者。

Uniswap 就是這一挑戰的一個典型例子，它將 100% 的費用直接轉給 LP，導致 UNI 持有者沒有直接的協議收入。與此同時，Curve 嘗試了一種折中方案，將 CRV 代幣排放量在 LP 和 veCRV 持有者之間按 50/50 的比例分配，但隨著排放量下降，這種模式也面臨著自身的可持續性問題。

結果如何？利益相關者的利益之間不斷拉鋸戰，往往導致各方都無法獲得理想的結果。

2、代幣釋放困境：

2020/21 年 DeFi 之夏暴露了嚴格的發行計劃的缺陷，因為無數的 Uniswap v2 分叉通過代幣通脹展開了一場不可持續的競賽來吸引流動性。

Curve 的創新型 veCRV 系統引入了賄賂作為引導流動性的機制，但卻產生了意想不到的后果：選民通過賄賂最大化個人利益，而不是支持產生可持續協議收入的池子。

即使是 Andre Cronje 嘗試解決這些問題的 Solidly，也因自身的設計缺陷而成為犧牲品——前期發行和對代幣白名單的利用最終削弱了它的有效性。

DEX 設計的每次迭代都試圖解決這些根本挑戰，但直到現在，還沒有一個能夠完全破解密碼。

Aerodrome：MetaDEX 革命

Aerodrome 結合了之前 DEX 的最佳功能 - Curve / Convex 啟發的代幣經濟學，用于改善治理和生產性排放，Uni v3 改編的集中自動做市商 (clAMM)，用于資本效率互換，以及Solidly代碼庫的改進。

這些功能提供了一種解決方案，可以協調各利益相關者的激勵措施，并將其定位為用戶交易的首選場所。

veAERO 持有者將獲得他們投票支持的礦池的全部費用和賄賂作為補償。這樣，他們就有動力將代幣直接發放到交易量和費用最高的礦池，這對協議也有利。

流動性提供者將獲得 100% 的 AERO 發行量的激勵，并將優化向收益最高的資金池提供資金。

交易者受益于 DEX 上充足的流動性，從而獲得比其他場所更好的執行效果。

值得注意的是，自 2024 年 4 月推出 Aerodrome Slipstream（Uni v3 風格 clAMM）以來，Aerodrome 在 Base 上的 DEX 市場份額已飆升至 63%，有效地取代了 Uniswap。

來源：DeFiLlama 截止2024年11月3日

Aerodrome Slipstream 實現了絕對交易量的增長，同時與 Base 上的 Uniswap V3 相比，整體上也實現了更高的資本效率。考慮到詐騙代幣池在 Uniswap 上。

來源：DeFiLlama 截止2024年11月3日

此外，在 Base 上的所有去中心化應用程序 (dApp) 中，Aerodrome 產生的費用也最高。

來源：DeFiLlama 截止2024年11月3日

DEX巨型噴氣式飛機的崛起：Aerodrome的飛速發展

在過去一年中，Aerodrome 的總鎖定價值飆升了 12 倍，達到 13 億美元，占Base總體總鎖定價值的近 50%。值得注意的是，在 3 月至 9 月的市場波動中，Aerodrome 的總鎖定價值持續增長，表現出了韌性。

來源：DeFiLlama 截止2024年11月8日

與此同時，Aerodrome的月交易量飆升了 111 倍，截至 10 月底的交易量為 165 億美元。此外，Aerodrome 在整個 DEX 交易量中的份額已升至 8.5%。更令人印象深刻的事實是，盡管過去幾個月 DEX 交易量普遍下滑，但 Aerodrome 仍保持了交易量增長。

Coinbase效應

Base L2 在 Coinbase 推動加密貨幣實用性和降低鏈上交易復雜性的戰略中發揮著關鍵作用。他們率先推出了多項生態系統計劃，例如將 Base 整合到 Coinbase 智能錢包中、舉辦黑客馬拉松以及與 Stripe 等機構建立合作伙伴關系，以實現 Base 上的法定貨幣到加密貨幣的轉換。因此，Base 目前是 TVL 最大的Rollup，鏈上有效使用金額達 27 億美元。

來源：DeFiLlama 截止2024年11月3日

作為 Base 上最大的 dApp，Aerodrome 正從 Base 的快速擴張中獲益。Base的 DAU 和每日交易量在一年內穩步上升，有助于推動 Aerodrome 的使用率。

來源：Artemis

veAERO 的近 10% 由 Base 上的協議擁有，這些協議希望通過鎖定來提高自己的治理代幣的流動性AERO并投票決定將發行量導向自己的池子。隨著 Base 上的用戶數量和經濟活動的擴大，我們預計未來在 Base 上推出的協議也將這樣做，從而導致對AERO代幣需求的增加。

由于 Coinbase 決定推出 cbBTC 來挑戰 WBTC，Base 的經濟活動也隨之增加。自 9 月 12 日推出以來，cbBTC 的 TVL 已增長至 8.39 億美元。

Aerodrome 是這一發展的最大受益者，因為他們始終占據 cbBTC 對交易量的約 80%。這對我們來說并不意外，因為鏈上的 cbBTC 與 Coinbase CEX 上的 BTC 是可互換的，這將推動 CEX / DEX 套利流。由于 Aerodrome 是鏈上 cbBTC 最大、流動性最強的場所，他們自然應該會促進大部分流量。

來源：@seoul on Dune?

此外，我們認為 Coinbase 有充分的理由支持 Aerodrome 的發展。Coinbase Ventures 已經積累了大量AERO倉位（約 2000 萬美元），我們認為這是Coinbase Ventures 有史以來最大的單筆投資。他們像其他所有市場參與者一樣通過公開市場收購的AERO，并將其中很大一部分鎖定為 veAERO。Coinbase Ventures 是 Aerodrome 治理的積極參與者，投票支持將 AERO 發行到 cbBTC 池，進一步加強了 Aerodrome 的市場主導地位。這再次說明了 Aerodrome 與 Base 和 Coinbase 的緊密聯系將如何鞏固協議作為 Base L2 的基石金融基礎設施。

Base上的DeFi復興

正如我們的DeFi復興論文認為，我們正處于由新創新推動的DeFi新一波流動性浪潮的風口浪尖。鑒于Base作為領先的 L2 的強大競爭地位及其對 Coinbase 分銷渠道的直接訪問，我們認為它將成為DeFi蓬勃發展的主要候選者。我們設想未來Base將成為散戶交易、套利和穩定幣外匯流動的主要鏈上場所。由于Aerodrome是Base流動性的命脈，我們相信它將從這一未來的實現中受益匪淺。

鑒于 cbETH 和 cbBTC 對已經上線，如果 Coinbase 擴大其包裝資產覆蓋范圍并將其引入 Base，我們不會感到驚訝。擁有 cbSOL、cbDOGE、cbPEPE 等高交易量主要對將激勵更多 DEX / CEX 套利流遷移到 Base / Coinbase。此外，這將大大增強 Base 用戶的用戶體驗，因為他們可以在 Base 上交易其他鏈的原生代幣，而無需經歷橋接的麻煩，從而使 Aerodrome 上的交易成為一種類似 CEX 的體驗。

截止2024年11月3日

我們已經看到了通用資產協議保護的包裝資產的前景。Aerodrome 交易員現在可以在不離開鏈的情況下交易 SOL 和 DOGE 等熱門資產。

穩定幣交易量也是一個有希望的增長領域，可以增強 Base 上的經濟活動。在 2023 年收購 Circle 的股權后，Coinbase 也有既得利益和能力推動 Circle 穩定幣在 Base 上的廣泛采用。除了 USDC 和 EURC，我們認為未來還有可能上線其他主要的、交易量大的全球貨幣，如日元和英鎊。Aerodrome 已經開始進入這個巨大的市場，該市場每天的交易量為 7 萬億美元，流動資金池支持USDC和EURC。

來源：a16z

另一個對 Aerodrome 有利的前沿發展是AI智能體成為 DeFi 協議的積極參與者。過去一周，我們已經看到了這種情況，AI智能體 Terminal of Truth 半自主地與 Crypto Twitter 互動并公開支持 Slana上的memecoin GOAT，其估值目前為 6 億美元，其期貨代幣在幣安上市。Base 也是另一位由 Virtuals Protocol 創建的流行 AI KOL Luna 的所在地，Luna 可以完全自主地發布推文和鏈上交易。她有能力進行代幣交換，并且已向她的追隨者發放LUNA代幣獎勵。對LUNA的興趣以及 Virtuals 創建的其他 AI Agent 代幣增加了 Aerodrome 上的交易量，使得 Aerodrome 上的 Virtuals / cbBTC 池成為 TVL 和交易量最大的池之一。

此后，Coinbase 似乎正在更廣泛地推動以智能體 AI 為重點的消費者 AI 應用。他們最近推出了 Based Agents，這是一個框架，開發人員可以啟動可以進行金融交易的自主鏈上智能體。這解鎖了以前不可能實現的獨特用例。例如，進行復雜的 DeFi 操作可能變得像對話一樣簡單。想象一下，輸入“交換一些 ETH 以獲得最佳收益機會”，然后讓 AI 智能體通過各種 DeFi dApp 發揮它們的魔力。

將代幣釋放轉化為增長引擎

投資者對 AERO 猶豫不決的很大一部分原因是他們認為代幣釋放量很大，在 Epoch 67（2024 年 12 月初）之后將達到約 40%。我們認為這種通貨膨脹是較好的情況，相比之下，VC 支持的項目最終會出售分配給團隊和投資者的大量代幣。事實上，一些 VC 支持的代幣有更嚴格的解鎖計劃，其中流通供應量在一年內超過 3 倍。

對于 Aerodrome 來說，其發行在很大程度上是富有成效的，并為建立穩固的流動性基礎做出了巨大貢獻。這啟動了一個良性飛輪，Aerodrome 吸引了交易量，這反過來又為 veAERO 產生了費用，并最終使 AERO 的發行變得有價值，從而鞏固了 Aerodrome 的流動性優勢。舉例來說，voter收入的 13%被自動復合成AERO并且每周通過 Relay 和 Flight School 最大鎖定為 veAERO。

此外，團隊的 AERO 分配在 4 年內鎖定為 veAERO。這創建了一個激勵結構，他們獲得豐厚回報的唯一方式就是為協議的長期利益行事。我們相信，代幣釋放的有效利用以及團隊的一致激勵措施可以緩解對通貨膨脹的擔憂。

結束語

我們看好Aerodrome成為Base鏈上流動性引擎的前景。該協議已經展示了其快速增長的能力，并且沒有放緩的跡象。我們相信，鑒于 Aerodrome 已成功通過團結其主要利益相關者（交易者、LP、代幣持有者）解決了關鍵的激勵問題，這一趨勢將繼續下去。Aerodrome 將繼續受益于與 Coinbase / Base的合作，以及鏈上 DeFi 的持續增長。

我們認為 Aerodrome 尚未發揮其全部潛力，我們預計 TVL 可以在一年內從當前水平增加兩倍至 40 億美元，而月交易量將達到 500 億美元。這將受到 TradFi 流動性條件緩解和 Base 持續增長的推動。Aerodrome 是增長最快的 DeFi 協議之一，我們預計未來將有顯著增長。