作者：Yilan, Lisa

一、破圈在老錢入局前夕的DePin賽道

DePin是中心化物理基礎設施網絡(Decentralized Physical Infrastructure Networks)的簡稱，21年底，IOTEX稱此賽道為MachineFi, 2022年底，Messari首次引入了DePIN這一新概念，并表示它是未來十年中最關鍵的加密投資賽道之一。未來十年我們能夠期待傳統機構注入增量資金,?傳統資金的介入會顛覆以往圍繞加密原生應用程序的完全鏈上經濟投機的偏好，轉向更具鏈下邏輯和現實impact的投資機會。DePin在加密發展進程中的重要性和投資潛力，契合了尋找加密世界新敘事資金的需求。

DePin概念核心在于利用代幣激勵用戶部署硬件設備，以提供真實世界的商品與服務或數字資源。DePIN可以分為物理資源網絡和數字資源網絡兩部分來理解，物理資源網絡（Physical Resource Networks, PRN）即用戶通過分布在各地的硬件提供WiFi, 5G, VPN, 地理空間數據，信息共享等服務；數字資源網絡（Digital Resource Networks, DRN）即通過硬件設施提供數字資源的物理基礎設施網絡，包括寬帶網絡、存儲網絡和算力網絡等。

簡單來說，DEPIN就是利用硬件，提供可能涉及到軟件、帶寬、計算能力等資源，對原本需要中心化管理的現實世界服務進行代幣激勵，以更靈活更分散的節點部署使重資產服務輕量化，去中心化并解決項目冷啟動問題。在早期引導階段，DePIN采用螺旋上升的動態機制，使得用戶、提供商和平臺三方能夠在承擔相對較小風險的情況下參與,?但硬件的參與意味著DePIN項目需要充分的前期資本支持，以確保硬件的廣泛觸達，從而建立強大的網絡覆蓋。同時，鏈下和鏈上營銷策略需要同時跟上，這些要素的充分結合可以為一個DePIN項目的成功打下堅實的基礎。

二、DePin on Solana 最強生態和最強敘事雙重buff

SOL上的DePin按市值從小到大排列分別為HONEY(Hivemapper)，IOT(Helium IOT), Helium Mobile(Helium Mobile), HNT(Helium Network)以及RNDR(Render Network)，分別代表了DePin板塊具體的軟件應用（去中心化地圖,IOT服務，5G服務），物聯網基礎設施（去中心化無線以及5G服務平臺）以及點對點渲染算力撮合AI平臺等細分賽道。存儲(也被認為是Depin)相關項目中，Arweave是和Solana生態綁定較深的項目，因為大部分Solana的 NFT儲存在Arweave。下文重點介紹Honey，DIMO和Helium生態的Helium和Mobile。

2.1 HONEY(Hivemapper)

在Solana上, Honey(Hivemapper)是小市值并兼具較強投資背景和項目背書的DePin賽道Alpha。

Hivemapper 是一個基于區塊鏈的地圖網絡，創建了一個獎勵貢獻者的去中心化的全球地圖。貢獻者通過安裝 Hivemapper 的行車記錄儀就可以進行數據采集，同時可以賺取Native Token HONEY 作為獎勵。在 Hivemapper 的設定中，行車記錄儀等同于“礦機”。通過一個無縫的移動應用程序與 Hivemapper 網絡原生集成，并將映射置于自動駕駛儀上并自動上傳。安裝 Hivemapper 行車記錄儀，就可以在駕駛的過程中挖掘 HONEY 代幣獎勵，同時收集 4K 街道級圖像并繪制世界的地圖。

項目方設計的行為激勵目標是獲得更好的地圖數據。上傳數據的質量，時效性和城市密度成為評判激勵獎勵的維度。質量上來看，Hivemapper項目方創建了一個由上傳數據質量驅動的聲譽評分。當用戶將攝像頭安裝在車外捕獲的圖像質量更高時，可以獲得更高的聲譽分數。同時用戶獲得的獎勵與其聲譽分數掛鉤，其聲譽滾動平均更高，獎勵更高。

時效性是為了確保街道信息是最新的。項目方創造了所謂的新鮮度分數。他們本質上創建了一個隨著時間間隔遞增的函數，假設一整年都沒有人收集數據，下一個嘗試并上傳新數據的人會獲得更高的乘數。從而促進地圖數據的及時更新。

數據密度上，項目方希望在地圖節點分布在某幾個主要城市的密集狀態更高，因此在選定的 35 個城市擁有一個巨大的獎金獎勵系統，給予這些地方更高的獎勵權重。

融資和項目背景上，Hivemapper去年獲得 1800 萬美元的 A 輪融資，該輪融資由 Multicoin Capital 領投，Craft Ventures、Solana Capital、Shine Capital 以及 Spencer Spencer Rascoffs 75 和 Sunny Ventures 參投，上一輪由Spark Capital、Founder Collective 和 Homebrew 投資。Hivemapper 融資總額 2300 萬美元。Helium 的首席執行官兼創始人 Amir Haleem 加入該項目董事會。

代幣分布上，Honey的釋放規則和Helium很類似，HONEY代幣的最大供應量為100億，是固定上限。 初始分配如下：

Hivemapper網絡開始鑄造并分發40億HONEY代幣作為對貢獻者的獎勵。每周鑄造的確切代幣數量由全球地圖進度確定。目前流通量1天內增加1.6mln Honey左右。

2.1 DIMO

DIMO和Hivemapper同屬于Drive to earn賽道，是Hivemapper的競爭者之一。

相比同樣是以車聯網為應用場景的Hivemapper, DIMO的設計更加貼合用戶需求，通過激勵對行車數據所有權的去中心化獲取，方便C端采集數據和使用（獎勵車主并滿足自動停車/自動找車位等的需求，車主收集和分享的車載數據可以在更多的場景被使用），而Hivemapper偏向于B端產品(為車企/相關服務方提供更精細的地圖)。

其背后商業邏輯在于車聯網賽道背靠全球汽車數據貨幣化的整體利潤4500億-7000億美元的巨大市場(至2023年)，DIMO鏈接汽車和司機對汽車駕駛數據進行代幣化，切入全球2.5億輛聯網汽車數據生產供應鏈，使用戶成為行車數據利潤的獲取者。

使用數據上，Hivemapper和DIMO在用戶數上來看較為接近，但是FDV來看DIMO更小。DIMO是在Polygon和Ethereum區塊鏈上的ERC-20代幣，項目背書稍顯遜色和所處生態不在熱點之中, 因此DIMO相較Honey開始價值發現較晚。

代幣分布來看，DIMO總供應量為10億，baseline rewards占比38%，3.8億枚DIMO將會在40 年內進行分配，第一年每周向用戶發行 1,105,000 DIMO，每個用戶獲得的挖礦獎勵根據下圖規則分發，發行量每年減少 15%；Dimo國庫占比22%，為網絡做出貢獻的團隊和個人可能會以賞金或贈款的形式收到 $DIMO；團隊占比22%，代幣分配將受到兩年的鎖定，然后每月線性解鎖，直至三年后全部解鎖完畢；投資者占比8%，代幣分配將受到兩年的鎖定，然后每月線性解鎖，直至三年后全部解鎖完畢；空投占比7%；

目前流通194mln（其中包括空投的70mln, baseline rewards已經分發的57mln, 以及67mln分配給國庫），最初的空投實際上是對baseline rewards(理解為挖礦收入)的大規模分發（70mln），剩余382,491,185$DIMO。該池將在40年內分發，首年每周向用戶發行1,00,1050$DIMO，每年減少15%。從籌碼結構來看是較好的。

2.1 Helium

Helium是一個中心化無線網絡項目（分布式物聯網）。成立于2013年，是DePIN賽道的先驅。Helium作為Solana生態中最純正的DePin項目，其生態網絡是最成熟，相對其他IOT的生態來說也是更強的，在Helium的扶持下，其生態項目MOBILE七天收獲十倍漲幅。

HNT 是 Helium 生態系統中的主要經濟資產，支付網絡數據傳輸費用的唯一方法是燃燒 HNT。Helium的收入來看隨著HNT價格的增長，達到了9k美金/天, 依舊處于需求不足的狀態，這或許是Helium大力推廣其子DAO的原因之一。更多的子DAO對HNT價格是有推動作用的。HIP 51的第二階段實施了Helium DAO，該DAO監督和維護各個子DAO，而隨著更多子DAO的出現（目前只有IOT subDAO和5G subDAO），協議之間將會有更多的競爭，爭奪每天產生的HNT的固定數量（HNT目前每個月凈釋放123萬HNT，每天4萬個）。

Helium通過將 web3 技術與 IoT 網絡相結合，解決IOT網絡市場(類似移動聯通這樣的移動運營商)資金門檻較高的問題，通過拓展5G業務旨在改善WI-FI和中心化運營商無法高效率覆蓋中間地帶信號的痛點。通過人人參與的方式，前期物聯網建設的重成本得以分攤至每個用戶，從而實現輕量級啟動。目前，一些室內外定位設備、智慧農場如 Abeeway、Agulus 等開始采用 Helium。T-Mobile于去年和Helium Mobile開始合作。

Helium網絡及其相關的代幣均基于覆蓋證明(Proof of Coverage,PoC)機制，這與工作量證明(PoW)?有著根本性的區別，和 GPU 挖礦需要消耗大量能耗不同的是，Helium 熱點只需要與 12 瓦 LED 燈泡一樣多的能量即可運行，礦工們承擔的最大成本就是購買硬件的一次性費用。

熱點挖礦的具體流程為，礦工們購買特殊的LoRaWAN路由器，比如Bobcat 300等，將其安置在屋頂或陽臺上，然后對網絡進行維護，礦工將獲得HNT代幣作為回報，這些代幣將會自動出現在Helium的App中，該App與礦機連接，PoC不斷地檢查熱點是否實際位于其提供的位置以及是否生成無線網絡覆蓋該位置。

發展現狀

目前的兩個子DAO分別代表面向IOT設備的窄帶網絡（Helium IOT）和兼容HNT礦機的5G熱點網絡（Helium Mobile）。

在5G方面，雖然Helium的發展受制于合規和市場天花板的雙重困境。但是Helium Mobile和T-mobile的合作正在幫助Helium Mobile真正走向Mass adoption。轉向高性能公鏈Solana凸顯了Solana成為DePin項目發展的沃土。

合規方面，美國國內對頻段的分配和許可受到聯邦通信委員會（FCC）的嚴格監管。已獲授權的 T-Mobile 利用 600MHz 頻段部署 5G，Verizon 使用了 700MHz 頻段部署 5G。作為后來者，為降低部署成本和解決合規難題，Helium 選擇了無需授權的 CBRS GAA 頻段，相較于中頻段，覆蓋范圍略小，與美國運營商相比并未顯示明顯優勢。

市場的天花板方面，5G 是受到國家政策嚴格監管的領域，全球大多數國家的網絡運營商均為國企，只有少數是私企且與國家有著緊密關系。因此，從國際市場角度來看，Helium 很難將美國的5G 市場經驗復制到海外。

遷移Solana的戰略布局開始于今年3月，Helium從自己的Layer1區塊鏈遷移到Solana上。選擇solana的主要原因一是Solana的最新狀態壓縮功能能以極低的成本鑄造大量的NFT，從而讓Helium遷移到Solana上的接近100萬個NFT鑄造成本僅113美元，省去了大量的費用。這些NFT可以作為Helium的網絡憑證并驗證熱點，還可以集成整個生態的功能，包括代幣門控以及熱點所有者的訪問權限，非常高效方便。二是在Solana Mobile Stack、Solana想推出的Saga手機等項目方面與Helium也有眾多合作空間，對于想做手機的Solana和想往5G服務商發展的Helium來說可謂是一種雙贏。三是編程語言冷門，不兼容 EVM 使開發者難以入場導致Helium 無法吸引到優質開發者，生態沒有優秀應用，因此和solana的生態結合是破局之道。

代幣情況

HNT用作數據積分（Data Credits），在用戶尋求熱點時在各個子網絡中被使用（收入端）。部署熱點或傳輸數據在5G SubDAO或IOT SubDAO中獲得的獎勵MOBILE/IOT（供給端）可以被燃燒并換成HNT。

具體釋放分配上，每月釋放的HNT 30%用于網絡數據傳輸，獎勵給傳輸物聯網設備數據的熱點，按數據傳輸比例分配；35%用于Hotspots基礎設施獎勵，主要用于熱點所有者的挖礦獎勵，并隨著網絡的發展確保覆蓋范圍；每月釋放的35%分配給團隊和投資人。

HNT通證的實際總量約為2.23億個，第一年發行量為4300萬個，每兩年進行一次減半。HNT的價格波動，代表項目收益權和治理權，同時滿足通證持有者的投機需求。7??HNT通脹計劃如下, 目前每天產生4.1萬枚HNT的通脹

HNT可以通過成為挑戰者、被挑戰人、見證人、加入共識小組、參與網絡傳輸等方式獲得（見證人和網絡傳輸獲得的HNT獎勵最多）。HNT滿足Helium生態系統中的兩個主要參與方的需求：

1）熱點主機和運營商（供給）： 主機在部署和維護網絡覆蓋時以像IOT或MOBILE一樣的網絡代幣作為獎勵。這些網絡代幣可兌換為HNT。

2）企業/開發者/其他用戶（需求）： 企業和開發者利用Helium網絡連接設備并構建物聯網應用程序。數據信用是一種與美元掛鉤的實用代幣，它是通過在網絡上進行的HNT銷毀交易中獲得的，用于支付網絡上的無線數據傳輸的交易費用。

但是目前燃燒HNT給Helium帶去的收入不足夠的，反而是設備提供方會獲得更多的代幣獎勵，因此之前Helium一直因為缺乏運用（需求端，即收入是少的），行業早期缺乏標準，開發者和用戶體驗較差飽受詬病，但Mobile的低價esim卡的推廣，似乎打開了需求端嚴重缺乏的困境。

2.3.1 MOBILE

MOBILE是Helium Mobile Network的協議代幣，也是 Helium SubDAO 治理Token，實現治理分離。MOBILE通過社區提案HIP-53引入到Helium Network。

Helium開發商Nova Labs前期與T-Mobile合作推出商用移動智能手機服務，先是在Miami推出每月5美元套餐，近期Helium Mobile在全美推出每月20美元的無線電話套餐，結合推出與Solana Labs新款手機的SIM卡免費試用活動。點爆Mobile行情，

MOBILE代幣通過5G-CBRS和WiFi熱點進行挖礦，既包括數據傳輸所得，也包括覆蓋證明。代幣分配 MOBILE遵循與HNT類似的鑄幣計劃，但最大供應量為230,000,000,000（230B）。在移動網絡啟動時，預鑄了50B MOBILE并分配給由Helium Foundation管理的網絡運營基金。此分配的一部分在創世期間分發給活躍的Mobile Network熱點。MOBILE的第一年始于2022年8月1日，第一批代幣于2022年8月12日鑄造。

發行計劃將每2年減半一次，與HNT發行減半保持一致。

MOBILE 代幣的價值來自兩部分，一是可通過程序化國庫贖回 HNT- Subdao token MOBILE可以兌換為HNT。為實現此目的，Helium Network中的每個子網根據網絡效用分數被分配了一定數量的HNT池。兌換比例由合約基于此網絡效用分數算法設定；二是在 subDAO 中的治理效用。在未來，可能會有更多的效用，例如用質押來提高覆蓋參與的熱點證明。

MOBILE 的贖回價格計算是通過以下規則進行的。所有 5G 熱點在規定時間內賺取的 HNT 獎勵都被分配到一個池中，MOBILE 持有者可以燃燒他們的 MOBILE 以獲得在池中按比例分配的 HNT。例如，如果所有的 5G 熱點共獲得 100 個 HNT，并且有 10,000 MOBILE 未使用，則意味可以燃燒 100 MOBILE 來獲得 1 HNT。這種架構為 MOBILE 提供了一個價值底價，MOBILE 可以根據其效用在其地板價之上進行交易。

Helium Mobile目前回本周期為209天

2.3.2 IOT

Helium IOT Subdao激勵通過LoRaWAN網絡連接的物聯網設備，并平衡用戶和設備提供者之間的關系?？梢岳斫鉃槔^承了原先的Helium物聯網部分的用例。

目前IOT的流通數24billion個（通脹根據下表進行），處于籌碼分配的早期階段。MC 68mln, FDV566mln, 相比Mobile的強勁拓展，IOT用例還未被完全發掘。

Helium生態衍生出的Subdao實際是對HNT已經逐漸接近分發后期可能面臨的無礦可挖境地的一種延續，是有利于整個Helium生態繼續發展的，畢竟目前主要的價值捕獲還是在HNT上，同時拓展了兩個有重大發展的子DAO token用作敘事，對HNT，Mobile和IOT來說是雙贏。

Helium是融資最多，產品和經濟模型最完善的IOT+5G網絡，加上遷移solana的戰略布局，目前的MC/價格相對較高，作為大市值龍頭項目仍會享受賽道beta, 近期的漲幅佐證了DePin賽道的龍頭會花落Helium生態，由于Mobile籌碼結構較Helium略勝一籌，并且處在mass adoption的前沿，地位也在被定價。

一、二級市場還有哪些DePin項目值得關注？

除了Solana生態上的DePin, 其他生態中也有生態和項目發展較成熟的項目，包括上文和Honey(Hivemapper)進行對比的Dimo, IOTX(IOTEX), Streamr(DATA), WIFI Map(WIFI)等。從Depinscan提供的熱點分布圖可以看出，Helium生態（IOT，5G）熱點分布最廣泛，Helium IOT有363k的設備部署，Helium 5有38k, 其次是Streamr部署了83k設備。

IOTEX生態中的應用相比Helium生態并沒有很出圈的動態，但是一直在外延性的onboard各類depin應用，而Helium的子DAO更多的是內生性的完善生態搭建。并且隨著Helium遷移Solana, IOTEX作為擁有獨特分層架構的L1，認為是更為純正的DePin基礎設施，其代幣也有更多的場景和用例。目前IOTX的MC 520mln, FDV 523mln，相對Helium的市值有優勢。但是IOTX是一個已經完全分發的古早項目，其激勵措施和生態活力無法和Helium生態相比。

今年9月，Drop Wireless（前稱為 Nesten）向 IoTeX 的 DePIN 基礎設施的過渡。 Drop Wireless 運營著一個全球 LoRaWAN 網絡，其1,000 個節點遍布17個國家/地區。該公司的重點業務延伸遠至在印度提供的遠程醫療服務，并計劃繼續延伸到非洲，以滿足重大的醫療保健需求。IoTeX 支持 Drop Wireless 的原生代幣，在 IoTeX 鏈上作為 XRC20 推出，并通過 W3bstream 促進去中心化數據存儲和傳輸。這一轉變凸顯了 IoTeX 作為 DePIN 中心的作用。

總結

中期來看，這個賽道的龍頭進入前三十至少要到達30億的市值，目前按市值排名來看RNDR 16億 48位，Helium 13億，Theta 11億，IOTA 8.6億，Mobile 5.5億。整個賽道存在估值折價。

HNT作為Solana上的Depin龍頭，生態強勁, 雖然籌碼結構不如Mobile, 但價值捕獲更多，同時也會受益于子DAO的繁榮；IOTX作為Ethereum Compatible的DePin基建標的，雖然沒有觸及市場熱點（Solana）,但在后續BTC spot ETF通過后的以太補漲行情中占據優勢。且目前的價格相對便宜（MC 500mln）; DIMO MC 仍有增長空間，并且車聯網賽道也具有宏大的敘事空間； Mobile與T-Mobile的合作可能會帶來真正的外部性收入，有望引領整個賽道。

Depin賽道作為Mass Adoption通道同時鏈接AI板塊，是一個可以擁有宏大敘事并且可以被資本選擇的破圈賽道。未來十年我們能夠期待傳統機構注入增量資金,?傳統資金的介入會顛覆以往圍繞加密原生應用程序的完全鏈上經濟投機的偏好，轉向更具鏈下邏輯和現實impact的投資機會。DePin在加密發展進程中的重要性和投資潛力，契合了尋找加密世界新敘事資金的需求。