自8月5日觸底以來，比特幣整體呈現緩慢上漲的態勢，幾乎每月都有新的突破。與此同時，隨著流動性寬松預期逐漸明朗，過去一周，以MEME、AI以及MOVE語言公鏈為代表的山寨幣持續暴漲，市場的賺錢效應正逐漸顯現。

與以往快拉猛干的風格不同，本輪行情的節奏十分慢熱，不僅比特幣反復一拉三洗，山寨幣行情也基本以輪動為主，市場幾乎很少出現普漲性的行情。雖然這種慢熱的狀態讓大多數人都無法快速獲利，但也體現了上漲行情的可持續性。畢竟在存量的格局下，每一次多頭情緒的集中爆發往往都是行情階段性見頂的信號。因此，反復洗盤、穩步推進才是慢牛、長牛最理想的形式。

盡管比特幣距離歷史高點仍有12%的漲幅，但全網的期貨持倉量已經創歷史新高。期貨持倉量的急速飆升意味著多空雙方對市場即將變盤的預期愈發強烈，都開始排兵布陣，準備一決高下，因此近期的日內博弈變得異常激烈。例如，10月15日，比特幣的日內震幅僅為3.2%，但爆倉金額卻達到3.6億美元，僅21:00-22:00一個小時的爆倉金額就達到2.2億美元。顯然，主力正利用場內急躁情緒反復對高杠桿頭寸進行收割。更有意思的是，在全網9.3萬個爆倉賬戶中，做多賬戶占比約60%，這也驗證了多頭在牛市中更容易虧錢的現象。從長期來看，盡管當前位置做多的勝率更高，但筆者始終不建議投資者在變盤期參與高杠桿交易。

從交易層面來看，比特幣本輪上漲很大程度上得益于特朗普當選新一任美國總統的概率上升。PredictIt博彩數據顯示哈里斯的領先優勢自9月下旬以來不斷收窄，并在10月14日被特朗普反超，后者的勝率達到54%。這一時點與比特幣上漲的啟動時間高度吻合。10月15日，美國各州民意調查結果顯示，特朗普在密歇根、賓夕法尼亞、內華達、北卡羅來納、喬治亞和亞利桑那等七個關鍵搖擺州的支持率已經超過哈里斯。如果選情與民調一致，特朗普最終將獲得302張選舉人票，超過勝選所需的270票。受此影響，比特幣盤中繼續上漲，突破了關鍵壓力位66500美元。

盡管哈里斯近期也頻頻向加密市場釋放友好信號，但這些空泛的言辭相較于特朗普直擊人心的承諾和深度的利益捆綁，顯得蒼白無力。首先，特朗普承諾采取措施確保美國在加密貨幣領域的領導地位，計劃將比特幣納入國家儲備，并解雇被稱為“加密殺手”的SEC主席Gary Gensler。其次，特朗普本人深度參與加密市場，不僅多次發行NFT，近期還頻繁在社交媒體上宣傳其家族發行的WLFI代幣。此外，特朗普最大的金主及顧問成員——馬斯克，同樣是比特幣和狗狗幣的支持者。在媒體披露馬斯克豪擲7500萬美元支持特朗普后，狗狗幣應聲大漲，飆升超過12%。因此，可以預見，無論是兌現競選承諾、擴大家族收益，還是回饋支持者，特朗普在當選后都有足夠的動力出臺提振加密市場的政策。

當前，美股市場對比特幣的狂熱看漲情緒在MicroStrategy（MSTR）的估值背離上展現得淋漓盡致。根據MSTR披露的數據，公司持有總計252,220枚比特幣，價值約為170億美元，而公司當前總市值為378億美元。參考Tableau、Qlik等成熟商業智能公司3至5倍的EV/Revenue倍數，MicroStrategy主營業務的估值在15億至25億美元之間。即便取其上限25億美元，市場對MSTR比特幣資產的溢價率依然高達107.65% [（378億 - 25億 - 170億）/ 170億]。這表明，當前買入MSTR股票的投資者仍預期比特幣還有一倍以上的漲幅。事實上，美股歷史上也曾出現類似現象，例如2020年灰度比特幣信托的溢價率一度達到80%，隨后比特幣價格大幅飆升。

操作上，盡管比特幣自8月5日低點以來累計上漲了38%，但由于反彈過程中洗盤非常充分，目前比特幣的籌碼結構相對穩定。即便短期出現調整，大概率也會以非常溫和的方式展開。對于趨勢投資者而言，這種波動完全可以忽略。