作者：Alex Thorn，Galaxy Digital董事總經理兼研究主管，Gabe Parker，Galaxy研究分析師

編譯：0xxz@喜來順財經

引言

由于比特幣自 3 月份以來一直處于震蕩狀態，而其他主要的流動性加密貨幣未能重創之前的歷史高點，VC活動在 2024 年一直保持冷淡。在“杠鈴市場”中，比特幣領先，而 memecoin 活動則推動著另一端的活動，再加上大型LP和一般風險基金的興趣甚微，導致加密VC市場在 2024 年基本保持不溫不火。盡管如此，機會仍然比比皆是，加密原生VC基金管理人在交易活動中處于領先地位。利率下降和監管環境放松的可能性可能會使VC活動在 2024 年Q4和2025年Q1加速。我們的季度報告利用來自公開文件、Pitchbook 等數據提供商和 Galaxy Research 自己的 VisionTrack 基金績效數據庫的專有研究，分析了風險投資等式的兩邊——風險基金對加密初創公司的投資，以及機構投資者對風險基金的資金分配。

關鍵要點

2024 年Q3，加密貨幣初創公司的風險投資共計 478 筆（環比下降 17%），投資額為 24 億美元（環比下降 20%）。

過去三個季度，風險投資家已向加密貨幣初創企業投資了 80 億美元，預計 2024 年的投資額將達到或略微超過 2023 年。

早期交易獲得了最多的資本投資（85%），而后期交易僅占資本的 15%，為2020 年第一季度以來的最低水平。

Q2和Q3，VC領域的估值中位數均有所上升，加密貨幣專項交易估值的上升速度快于整個風險投資行業。2024 年Q3交易的估值中位數為 2380 萬美元，略低于Q2的 2500 萬美元。

Layer 1 項目和公司籌集的資金最多，其次是加密貨幣交易所和基礎設施公司，而大多數交易涉及基礎設施、游戲和 DeFi 項目和公司。

美國繼續主導加密貨幣風險投資領域，其中最多的資本投資（56％）和交易（44％）涉及總部位于美國的接收者。

在籌資方面，LP興趣依然不溫不火，2024年Q3僅有8只新基金籌集了 1.4 億美元。

加密VC基金規模的中位數持續下降，自 2017 年開始跟蹤以來，2024 年新基金的中位數（4000 萬美元）和平均（6700 萬美元）均創下最低水平。

風險投資

交易數量和投資資本

2024 年Q3，風險投資家向加密貨幣和區塊鏈為重點的初創公司投資了 478 筆交易（環比下降 17%），共投資 24 億美元（環比下降 20%）。

2024 年有望達到或略微超過 2023 年的數字。

投資資本和比特幣價格

比特幣價格與投資于加密初創公司的資本之間的多年相關性已被打破，自 2023 年 1 月以來，比特幣大幅上漲，而VC活動卻難以跟上步伐。LP對加密風險投資和廣泛風險投資的興趣較弱，再加上市場敘事偏向比特幣，而遠離了 2021 年的許多熱門敘事，這可以部分解釋這種差異。

投資階段

2024 年第三季度，85% 的風險投資被投資于早期公司，而 15% 則投給了后期公司。加密原生基金可能仍能從幾年前的大規模融資中獲得資金，而接觸企業家則意味著他們可以尋找因加密貨幣熱情重燃而出現的新交易。

交易方面，種子前交易的份額略有下降，但與前幾個周期相比仍然保持健康。

估值與交易規模

2023 年，風險投資支持的加密貨幣公司估值大幅下降，2023 年Q4達到 2020 年Q4以來的最低水平。然而，隨著比特幣創下歷史新高，估值和交易規模在 2024 年Q2開始反彈。2024 年Q2和Q3，估值達到 2022 年以來的最高水平。Q2和Q3加密貨幣交易規模和估值的增長與整個風險投資領域的類似增長一致，盡管加密貨幣的反彈更為強勁。Q3交易的中位投資前估值為 2300 萬美元，平均交易規模為 350 萬美元。

投資類別

2024 年Q3，“交易/交易所/投資/借貸”類別的公司和項目籌集的加密風險投資資本份額最大（18.43%），風險投資融資總額達 4.623 億美元。該類別中最大的兩筆交易是 Cryptospherex 和 Figure Markets，分別籌集了 2 億美元和 7330 萬美元。

2024 年Q3，構建 AI 服務的加密初創公司的加密風險投資資金環比增長了 5 倍。Sentient、CeTi 和 Sahara AI 為 AI 加密項目的風險投資分配的增加做出了重大貢獻，分別籌集了 8500 萬美元、6000 萬美元和 4300 萬美元。交易/交易所/投資/借貸和 Layer 1 加密項目的加密風險投資資金也環比增長了 50%。Web3/NFT/DAO/Metaverse/游戲項目的加密風險投資資金減少了 39%，是所有類別中風險投資投資環比下降幅度最大的項目。

如果我們將上圖中較大的類別細分為更細粒度的部分，構建 Layer 1 區塊鏈的加密項目在 2024 年Q3籌集了加密風險投資的最大份額（13.6%），總額為 3.41 億美元。在我們的 Layer 1 類別中，排名前兩位的交易（Exochain 和 Story Protocol）共籌集了 1.83 億美元，占 2024 年Q3 Layer 1 總風險投資資金的 54%。緊隨 Layer 1 之后，加密貨幣交易所和基礎設施公司從加密VC中籌集的資金分別排名第二和第三，分別為 2.654 億美元和 2.58 億美元。

就交易筆數而言，Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming 以 25% 的交易量（120 筆）領先，環比增長 30%，其中 48 筆游戲交易推動了這一增長。2024 年第三季度最大的游戲交易是 Firefly Blockchain，其在 B 輪融資中籌集了 5000 萬美元。

提供加密基礎設施的項目和公司在交易筆數上排名第二，占總交易筆數的 16.5%（79 筆），環比增長 12%。緊隨加密基礎設施之后的是，構建交易/交易所/投資/借貸產品的項目和公司在交易數量上排名第三，占總交易筆數的 11.5%（55 筆）。值得注意的是，構建媒體/教育和數據業務的加密公司交易數量環比下降幅度最大，分別為 73% 和 57%。

將上圖中的大類別細分為更細化的細分市場，構建加密基礎設施的項目和公司在所有行業中的交易筆數最多（64 筆）。緊隨其后的是游戲和 DeFi 相關的加密公司，在 2024 年第三季度分別完成了 48 筆和 38 筆交易。

按階段和類別劃分的投資

按類別和階段細分投資資本和交易數量，可以更清楚地了解每個類別中哪些類型的公司正在籌集資金。2024 年Q3，Layer 1、企業區塊鏈和 DeFi 的絕大部分資本都流向了早期公司和項目。相比之下，投資于礦業的加密風險投資資金中有很大一部分流向了后期公司。

分析每個類別中不同階段的投資資本分布可以揭示各種投資機會的相對成熟度。

與 2024 年Q2投資的加密風險投資資本類似，2024 年Q3完成的交易中很大一部分涉及早期公司。所有類別的后期加密風險投資交易總額與 2024 年Q2保持不變。

檢查每個類別中按階段完成的交易份額，可以深入了解每個可投資類別的各個階段。

按地理位置劃分的投資

2024 年Q3，43.5% 的交易涉及總部位于美國的公司。其次是新加坡（8.7%）、英國（6.8%）、阿聯酋（3.8%）和瑞士（3%）。

總部位于美國的公司吸引了全部風險投資的 56%，環比小幅增長 5%。英國占 11%，新加坡占 7%，香港占 4%。

群組分析

2021年成立的公司和項目吸收的資金最多，而2022年成立的公司和項目交易數量最多。

VC募資

加密VC基金的募資仍然充滿挑戰。2022 年和 2023 年的宏觀環境和加密市場的動蕩，使一些資金配置者（LP）不愿對加密VC做出與 2021 年和 2022 年初相同水平的承諾。2024 年初，投資者普遍認為利率將在 2024 年大幅下降，盡管降息直到下半年才開始實現。自 2023 年Q3以來，分配給風險基金的總資本繼續環比下降，2024 年Q3籌集的新基金數量是自 2020 年第三季度以來的最低水平。

按年率計算，2024 年有望成為自 2020 年以來加密風VC籌款最疲軟的一年，僅有 39 只新基金籌集 19.5 億美元，遠低于 2021-2022 年的狂熱水平。

資金配置者興趣的下降導致新的加密風險投資基金減少，籌集的基金規模也較小，2024 年（截至第三季度）的中位數和平均基金規模達到 2017 年以來的最低水平。

總結

情緒和活動仍遠低于牛市水平。雖然流動性加密資產市場已從 2022 年底和 2023 年初大幅復蘇，但VC活動仍遠低于之前的牛市。2017 年和 2021 年的牛市表現為VC活動與流動性加密資產價格之間存在高度相關性，但在過去兩年中，VC活動一直很低，而加密貨幣卻在上漲。風險投資停滯是由于多種因素造成的，其中包括“杠鈴市場”以比特幣（及其新的 ETF）為中心，以及來自Meme幣的邊際凈新活動，Meme幣很難獲得資金，而且壽命也值得懷疑。

早期交易繼續引領潮流。盡管VC面臨阻力，但對早期交易的興趣仍然預示著更廣泛的加密貨幣生態系統的長期健康。雖然后期公司難以籌集資金，但企業家仍在為新的創新理念尋找愿意投資的投資者。在艱難的融資環境中，構建 1 層、擴展解決方案、游戲和基礎設施的項目和公司都獲得了良好的融資。

比特幣 ETF 可能給基金和初創公司帶來壓力。美國資金配置者對現貨比特幣 ETF 的幾項高調投資表明，一些大型投資者（養老金、捐贈基金、對沖基金等）可能正在通過大型、流動性強的工具來投資該行業，而不是轉向早期風險投資。雖然人們對新的現貨以太坊 ETF 的興趣非常小，但如果對 DeFi 和 Web3 等更遠的加密類別的投資需求增加，以太坊 ETF 也可能會吸引一些之前投向風險投資綜合體的興趣。

盡管新成立的小型基金已經開始取得一些融資成功，但基金經理仍然面臨著艱難的環境。Q3新成立的基金數量和分配給這些基金的資本處于 4 年來（自 2020 年第三季度以來）的最低水平。由于新成立的小型基金數量減少，而多面手風險投資公司和資金配置者在市場上仍然不太活躍，后期公司可能會繼續掙扎。如果 11 月 5 日總統大選后美國對數字資產的監管方式大幅放松，后期公司可能會利用公開市場作為替代方案。

美國繼續主導加密貨幣初創企業生態系統。盡管監管制度極其棘手且往往充滿敵意，但總部位于美國的公司和項目仍然占大多數交易完成和大部分投資資本。如果美國要長期保持技術創新中心的地位，政策制定者應該意識到他們的行動或不作為將如何影響加密貨幣和區塊鏈生態系統。未來可能會有好消息，因為前總統唐納德·特朗普和現任副總統卡馬拉·哈里斯都表示支持該行業，支持程度從極度支持到溫和支持不等。