作者：UkuriaOC, Glassnode；編譯：鄧通，喜來順財經(jīng)
比特幣第四次減半已經(jīng)發(fā)生，比特幣供應(yīng)量的年化通脹率降低了50%，在稀缺性方面決定性地超越了黃金。
在衡量減半時，多個網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)計數(shù)據(jù)中的增長率都在下降，而這些措施的絕對值繼續(xù)攀升至新的 ATH。
現(xiàn)貨價格上漲和 ATH 決定性突破提振了投資者的盈利能力，這抑制了礦商收入較年初下降 50% 的情況。
由于稱為“難度調(diào)整”的巧妙的挖礦算法，比特幣供應(yīng)曲線是確定的。 該協(xié)議調(diào)整了比特幣挖礦過程的難度，使得無論應(yīng)用多少挖礦設(shè)備，平均區(qū)塊間隔都保持在 600 秒（10 分鐘）左右。
每 210,000 個區(qū)塊（大約 4 年時間段），就會發(fā)生預(yù)定的開采量減少，新鑄造的 BTC 減少 50%。 第四次比特幣減半發(fā)生在周末，區(qū)塊補貼從每個區(qū)塊 6.25 BTC 下降到 3.125 BTC，或者每天大約開采 450 BTC（針對已開采的 144 個區(qū)塊）。
進入第四次減半，已開采19,687,500 BTC，相當于終端供應(yīng)量2100萬BTC的93.75%。 因此，未來 126 年中只剩下 1,312,500 枚 BTC 可供開采，其中當前階段開采了 656,600 枚（3.125%）。 有趣的是，每次減半都代表一個點：
剩余供應(yīng)百分比等于新的區(qū)塊補貼（3.125 BTC/區(qū)塊 vs 剩余 3.125%）。
剩余供應(yīng)量的 50%（131.25 萬比特幣）將在第四次減半和第五次減半之間開采。
隨著區(qū)塊獎勵的減半，通貨膨脹率也大約每 4 年減半。 這使得比特幣供應(yīng)量的新年化通脹率為 0.85%，低于上一時期的 1.7%。
第四次減半也標志著比特幣與黃金比較的一個重要里程碑，歷史上首次比特幣的穩(wěn)態(tài)發(fā)行率（0.83%）低于黃金（~2.3%），標志著比特幣頭銜的歷史性交接——成為最稀缺的資產(chǎn)。
然而，重要的是要正確看待減半的規(guī)模。 在評估減半對市場動態(tài)的相對影響時，與比特幣生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的全球交易量相比，新開采的比特幣數(shù)量仍然非常小。
開采量僅占我們今天看到的鏈上轉(zhuǎn)賬量、現(xiàn)貨量和衍生品量的一小部分，目前相當于任何一天轉(zhuǎn)移和交易總資本的不到 0.1%。
因此，比特幣減半對可用交易供應(yīng)量的影響在各個周期中都在減弱，這不僅是因為開采的比特幣數(shù)量減少，而且還因為圍繞它的資產(chǎn)和生態(tài)系統(tǒng)規(guī)模的擴大。
減半是一個重要且廣為人知的事件，自然會導(dǎo)致人們對其對價格走勢影響的猜測加劇。 平衡我們的期望與歷史先例并根據(jù)過去的表現(xiàn)創(chuàng)建寬松的界限可能很有用。
比特幣在各個減半時期的價格表現(xiàn)差異很大，我們認為早期的減半時期與今天有很大的不同，無法起到很大的指導(dǎo)作用。 隨著時間的推移，我們確實看到了回報遞減和總回撤效應(yīng)減弱，這是市場規(guī)模不斷擴大以及推動市場規(guī)模增長所需資本流動規(guī)模的自然結(jié)果。
紅色： Epoch 2 價格表現(xiàn)：+5315%，最大回撤為 -85%
藍色： Epoch 3 性價比：+1336%，最大回撤為 -83%
綠色： Epoch 4 性價比：+569%，最大回撤為 -77%
評估自周期低點直至減半的價格表現(xiàn)，我們注意到 2015 年、2018 年與當前周期之間存在明顯相似之處，均經(jīng)歷了約 200% 至約 300% 的增長。
然而，我們當前的周期是有記錄以來唯一一個在減半事件之前果斷突破前一個 ATH 的周期。
另一個視角是檢查每次減半后 365 天內(nèi)的市場表現(xiàn)。 第二個時期的表現(xiàn)要大得多，但我們必須考慮到，當今市場的動態(tài)和格局相對于 2011-2013 年期間已經(jīng)發(fā)生了顯著變化。
因此，最近的兩個時期（3 和 4）提供了對資產(chǎn)規(guī)模影響的更豐富的描述。
紅色： Epoch 2 價格表現(xiàn)：+7,258%，最大回撤為 -69.4%
藍色： Epoch 3 性價比：+293%，最大回撤為 -29.6%
綠色： Epoch 4 價格表現(xiàn)：+266%，最大回撤為 -45.6%
雖然減半事件后的一年在歷史上表現(xiàn)強勁，但在此過程中也出現(xiàn)了一些嚴重的價格下跌，范圍從 -30% 到 -70%。
在 2022 年熊市期間，一個常見的說法是價格永遠不會低于上一個周期的 ATH（當時在 2017 年設(shè)定的 2 萬美元）。 這當然是無效的，因為在 2022 年底廣泛的去杠桿化過程中，價格比 2017 年周期高點下跌了 25% 以上。
最近流傳著類似的說法，即在減半發(fā)生之前價格無法突破新的 ATH。 今年3月，該說法再次失效。 我們在 3 月份看到的 ATH 源于歷史上供應(yīng)緊張 (WoC-46-2023) 和新現(xiàn)貨 ETF 帶來的顯著需求興趣。
此次價格上漲也對投資者持有的未實現(xiàn)利潤產(chǎn)生了重大影響。 目前，代幣供應(yīng)中持有的未實現(xiàn)利潤是減半事件以來最大的（以 MVRV 衡量）。
換句話說，截至減半之日，投資者持有相對于其成本基礎(chǔ)而言最大的賬面收益。 MVRV 比率為 2.26，這意味著 BTC 的平均單位賬面收益為 +126%。
在上一節(jié)中，我們評估了以減半為中心的歷史價格表現(xiàn)。 在下一節(jié)中，我們將把重點轉(zhuǎn)向網(wǎng)絡(luò)基本面的增長，包括挖礦安全、礦工收入、資產(chǎn)流動性和減半時期的結(jié)算量。
算力是一種網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，用于評估挖礦群體的集體“火力”。 在減半時期，算力的增長速度已經(jīng)放緩，但每秒的絕對哈希值繼續(xù)增長，目前為每秒 620 Exahash（相當于地球上所有 80 億人每秒完成 775 億次哈希）。
有趣的是，算力在每次減半事件中都處于或接近新的 ATH，這表明可能會發(fā)生兩種情況：
更多 ASIC 設(shè)備即將上線；
更高效的哈希 ASIC 硬件正在生產(chǎn)中。
從這兩種情況得出的結(jié)論是，盡管開采量每次減半都會減少 50%，但總體安全預(yù)算不僅足以維持當前的 OPEX 成本，而且還足以刺激 CAPEX 和 OPEX 領(lǐng)域的進一步投資。
以美元計價時，礦工收入的增長率同樣在下降，但絕對規(guī)模卻在凈擴張。 過去 4 年，礦工累計收入達到驚人的 30 億美元，比上一個時期增長了一個數(shù)量級。
已實現(xiàn)上限是衡量一段時間內(nèi)投資和存儲在比特幣中的資本的強大工具，可用于比較以美元計價的跨周期流動性增長。
通過這種衡量，比特幣中已“存儲”了總價值 5600億美元的美元價值。 已實現(xiàn)上限較上一個時期增長了 439%，支撐了該資產(chǎn)目前 1.4 萬億美元的市值。 同樣值得注意的是，盡管比特幣存在著臭名昭著的波動性、糟糕的頭條新聞和周期性的回撤，但資本仍在繼續(xù)流入。
最后，如果我們評估減半時期結(jié)算的轉(zhuǎn)賬量，我們可以看到在過去四年中，網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)賬和結(jié)算的經(jīng)濟價值高達106萬億美元。 現(xiàn)在需要注意的是，這考慮的是原始的未經(jīng)過濾的交易量，并且不會針對內(nèi)部錢包管理進行調(diào)整。
盡管如此，每筆交易都是在沒有中介的情況下進行結(jié)算的，這凸顯了比特幣網(wǎng)絡(luò)令人難以置信的大規(guī)模價值吞吐能力。
隨著備受期待的減半完成，每個區(qū)塊的開采量減半，資產(chǎn)的稀缺性加劇，比特幣資產(chǎn)的稀缺性決定性地超越黃金。
比較各個時期，算力、網(wǎng)絡(luò)結(jié)算、流動性和礦工收入的增長都出現(xiàn)收縮。 然而，這些指標的絕對價值增加了一個數(shù)量級，從市場規(guī)模來看，這是一個令人難以置信的令人印象深刻的壯舉。
值得注意的是，與之前的減半相比，各行各業(yè)的市場投資者的網(wǎng)絡(luò)盈利能力均大幅提高。 這包括基礎(chǔ)礦工階層，他們已進入減半，算力達到 ATH，這表明有足夠的安全預(yù)算來刺激運營支出和資本支出需求。
喜來順財經(jīng)
