作者：UkuriaOC, Glassnode；編譯：鄧通，喜來順財(cái)經(jīng)

摘要

比特幣第四次減半已經(jīng)發(fā)生，比特幣供應(yīng)量的年化通脹率降低了50%，在稀缺性方面決定性地超越了黃金。

在衡量減半時(shí)，多個(gè)網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中的增長(zhǎng)率都在下降，而這些措施的絕對(duì)值繼續(xù)攀升至新的 ATH。

現(xiàn)貨價(jià)格上漲和 ATH 決定性突破提振了投資者的盈利能力，這抑制了礦商收入較年初下降 50% 的情況。

通縮供給

由于稱為“難度調(diào)整”的巧妙的挖礦算法，比特幣供應(yīng)曲線是確定的。 該協(xié)議調(diào)整了比特幣挖礦過程的難度，使得無論應(yīng)用多少挖礦設(shè)備，平均區(qū)塊間隔都保持在 600 秒（10 分鐘）左右。

每 210,000 個(gè)區(qū)塊（大約 4 年時(shí)間段），就會(huì)發(fā)生預(yù)定的開采量減少，新鑄造的 BTC 減少 50%。 第四次比特幣減半發(fā)生在周末，區(qū)塊補(bǔ)貼從每個(gè)區(qū)塊 6.25 BTC 下降到 3.125 BTC，或者每天大約開采 450 BTC（針對(duì)已開采的 144 個(gè)區(qū)塊）。

進(jìn)入第四次減半，已開采19,687,500 BTC，相當(dāng)于終端供應(yīng)量2100萬BTC的93.75%。 因此，未來 126 年中只剩下 1,312,500 枚 BTC 可供開采，其中當(dāng)前階段開采了 656,600 枚（3.125%）。 有趣的是，每次減半都代表一個(gè)點(diǎn)：

剩余供應(yīng)百分比等于新的區(qū)塊補(bǔ)貼（3.125 BTC/區(qū)塊 vs 剩余 3.125%）。

剩余供應(yīng)量的 50%（131.25 萬比特幣）將在第四次減半和第五次減半之間開采。

隨著區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)的減半，通貨膨脹率也大約每 4 年減半。 這使得比特幣供應(yīng)量的新年化通脹率為 0.85%，低于上一時(shí)期的 1.7%。

第四次減半也標(biāo)志著比特幣與黃金比較的一個(gè)重要里程碑，歷史上首次比特幣的穩(wěn)態(tài)發(fā)行率（0.83%）低于黃金（~2.3%），標(biāo)志著比特幣頭銜的歷史性交接——成為最稀缺的資產(chǎn)。

然而，重要的是要正確看待減半的規(guī)模。 在評(píng)估減半對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的相對(duì)影響時(shí)，與比特幣生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的全球交易量相比，新開采的比特幣數(shù)量仍然非常小。

開采量?jī)H占我們今天看到的鏈上轉(zhuǎn)賬量、現(xiàn)貨量和衍生品量的一小部分，目前相當(dāng)于任何一天轉(zhuǎn)移和交易總資本的不到 0.1%。

因此，比特幣減半對(duì)可用交易供應(yīng)量的影響在各個(gè)周期中都在減弱，這不僅是因?yàn)殚_采的比特幣數(shù)量減少，而且還因?yàn)閲@它的資產(chǎn)和生態(tài)系統(tǒng)規(guī)模的擴(kuò)大。

接地氣的期望

減半是一個(gè)重要且廣為人知的事件，自然會(huì)導(dǎo)致人們對(duì)其對(duì)價(jià)格走勢(shì)影響的猜測(cè)加劇。 平衡我們的期望與歷史先例并根據(jù)過去的表現(xiàn)創(chuàng)建寬松的界限可能很有用。

比特幣在各個(gè)減半時(shí)期的價(jià)格表現(xiàn)差異很大，我們認(rèn)為早期的減半時(shí)期與今天有很大的不同，無法起到很大的指導(dǎo)作用。 隨著時(shí)間的推移，我們確實(shí)看到了回報(bào)遞減和總回撤效應(yīng)減弱，這是市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大以及推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)所需資本流動(dòng)規(guī)模的自然結(jié)果。

紅色： Epoch 2 價(jià)格表現(xiàn)：+5315%，最大回撤為 -85%

藍(lán)色： Epoch 3 性價(jià)比：+1336%，最大回撤為 -83%

綠色： Epoch 4 性價(jià)比：+569%，最大回撤為 -77%

評(píng)估自周期低點(diǎn)直至減半的價(jià)格表現(xiàn)，我們注意到 2015 年、2018 年與當(dāng)前周期之間存在明顯相似之處，均經(jīng)歷了約 200% 至約 300% 的增長(zhǎng)。

然而，我們當(dāng)前的周期是有記錄以來唯一一個(gè)在減半事件之前果斷突破前一個(gè) ATH 的周期。

另一個(gè)視角是檢查每次減半后 365 天內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)。 第二個(gè)時(shí)期的表現(xiàn)要大得多，但我們必須考慮到，當(dāng)今市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)和格局相對(duì)于 2011-2013 年期間已經(jīng)發(fā)生了顯著變化。

因此，最近的兩個(gè)時(shí)期（3 和 4）提供了對(duì)資產(chǎn)規(guī)模影響的更豐富的描述。

紅色： Epoch 2 價(jià)格表現(xiàn)：+7,258%，最大回撤為 -69.4%

藍(lán)色： Epoch 3 性價(jià)比：+293%，最大回撤為 -29.6%

綠色： Epoch 4 價(jià)格表現(xiàn)：+266%，最大回撤為 -45.6%

雖然減半事件后的一年在歷史上表現(xiàn)強(qiáng)勁，但在此過程中也出現(xiàn)了一些嚴(yán)重的價(jià)格下跌，范圍從 -30% 到 -70%。

歷史有時(shí)相似

在 2022 年熊市期間，一個(gè)常見的說法是價(jià)格永遠(yuǎn)不會(huì)低于上一個(gè)周期的 ATH（當(dāng)時(shí)在 2017 年設(shè)定的 2 萬美元）。 這當(dāng)然是無效的，因?yàn)樵?2022 年底廣泛的去杠桿化過程中，價(jià)格比 2017 年周期高點(diǎn)下跌了 25% 以上。

最近流傳著類似的說法，即在減半發(fā)生之前價(jià)格無法突破新的 ATH。 今年3月，該說法再次失效。 我們?cè)?3 月份看到的 ATH 源于歷史上供應(yīng)緊張 (WoC-46-2023) 和新現(xiàn)貨 ETF 帶來的顯著需求興趣。

此次價(jià)格上漲也對(duì)投資者持有的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)產(chǎn)生了重大影響。 目前，代幣供應(yīng)中持有的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)是減半事件以來最大的（以 MVRV 衡量）。

換句話說，截至減半之日，投資者持有相對(duì)于其成本基礎(chǔ)而言最大的賬面收益。 MVRV 比率為 2.26，這意味著 BTC 的平均單位賬面收益為 +126%。

根本性增長(zhǎng)

在上一節(jié)中，我們?cè)u(píng)估了以減半為中心的歷史價(jià)格表現(xiàn)。 在下一節(jié)中，我們將把重點(diǎn)轉(zhuǎn)向網(wǎng)絡(luò)基本面的增長(zhǎng)，包括挖礦安全、礦工收入、資產(chǎn)流動(dòng)性和減半時(shí)期的結(jié)算量。

算力是一種網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，用于評(píng)估挖礦群體的集體“火力”。 在減半時(shí)期，算力的增長(zhǎng)速度已經(jīng)放緩，但每秒的絕對(duì)哈希值繼續(xù)增長(zhǎng)，目前為每秒 620 Exahash（相當(dāng)于地球上所有 80 億人每秒完成 775 億次哈希）。

有趣的是，算力在每次減半事件中都處于或接近新的 ATH，這表明可能會(huì)發(fā)生兩種情況：

更多 ASIC 設(shè)備即將上線；

更高效的哈希 ASIC 硬件正在生產(chǎn)中。

從這兩種情況得出的結(jié)論是，盡管開采量每次減半都會(huì)減少 50%，但總體安全預(yù)算不僅足以維持當(dāng)前的 OPEX 成本，而且還足以刺激 CAPEX 和 OPEX 領(lǐng)域的進(jìn)一步投資。

以美元計(jì)價(jià)時(shí)，礦工收入的增長(zhǎng)率同樣在下降，但絕對(duì)規(guī)模卻在凈擴(kuò)張。 過去 4 年，礦工累計(jì)收入達(dá)到驚人的 30 億美元，比上一個(gè)時(shí)期增長(zhǎng)了一個(gè)數(shù)量級(jí)。

已實(shí)現(xiàn)上限是衡量一段時(shí)間內(nèi)投資和存儲(chǔ)在比特幣中的資本的強(qiáng)大工具，可用于比較以美元計(jì)價(jià)的跨周期流動(dòng)性增長(zhǎng)。

通過這種衡量，比特幣中已“存儲(chǔ)”了總價(jià)值 5600億美元的美元價(jià)值。 已實(shí)現(xiàn)上限較上一個(gè)時(shí)期增長(zhǎng)了 439%，支撐了該資產(chǎn)目前 1.4 萬億美元的市值。 同樣值得注意的是，盡管比特幣存在著臭名昭著的波動(dòng)性、糟糕的頭條新聞和周期性的回撤，但資本仍在繼續(xù)流入。

最后，如果我們?cè)u(píng)估減半時(shí)期結(jié)算的轉(zhuǎn)賬量，我們可以看到在過去四年中，網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)賬和結(jié)算的經(jīng)濟(jì)價(jià)值高達(dá)106萬億美元。 現(xiàn)在需要注意的是，這考慮的是原始的未經(jīng)過濾的交易量，并且不會(huì)針對(duì)內(nèi)部錢包管理進(jìn)行調(diào)整。

盡管如此，每筆交易都是在沒有中介的情況下進(jìn)行結(jié)算的，這凸顯了比特幣網(wǎng)絡(luò)令人難以置信的大規(guī)模價(jià)值吞吐能力。

總結(jié)

隨著備受期待的減半完成，每個(gè)區(qū)塊的開采量減半，資產(chǎn)的稀缺性加劇，比特幣資產(chǎn)的稀缺性決定性地超越黃金。

比較各個(gè)時(shí)期，算力、網(wǎng)絡(luò)結(jié)算、流動(dòng)性和礦工收入的增長(zhǎng)都出現(xiàn)收縮。 然而，這些指標(biāo)的絕對(duì)價(jià)值增加了一個(gè)數(shù)量級(jí)，從市場(chǎng)規(guī)模來看，這是一個(gè)令人難以置信的令人印象深刻的壯舉。

值得注意的是，與之前的減半相比，各行各業(yè)的市場(chǎng)投資者的網(wǎng)絡(luò)盈利能力均大幅提高。 這包括基礎(chǔ)礦工階層，他們已進(jìn)入減半，算力達(dá)到 ATH，這表明有足夠的安全預(yù)算來刺激運(yùn)營(yíng)支出和資本支出需求。