作者：Hedy Bi
比特幣現(xiàn)貨ETF獲批，已不是新鮮事。據(jù)路透社昨日消息，至少三家離岸中國資產(chǎn)管理公司將很快推出香港虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨ETF（比特幣現(xiàn)貨和以太坊現(xiàn)貨ETF）。香港政府對Web3的大力支持以及政策利好頻出已成了行業(yè)的預(yù)期共識。歐科云鏈研究院觀察到此次香港比特幣、以太坊現(xiàn)貨ETF獲批并未像美國比特幣現(xiàn)貨ETF獲批時在市場上引起很大轟動，但我們在接受媒體問詢時，了解到大家關(guān)注更多的問題是其背后所帶來多少資金量以及更深遠(yuǎn)的意義，筆者通過本文從“港股交易員”的角度探討以下幾個問題：
自2022年7月，ETF首次被納入 "股票通"。該計劃允許中國內(nèi)地和中國香港的投資者通過本國市場的證券交易所和結(jié)算所買賣和結(jié)算在對方市場上市的股票，也因此有了南向資金（中國大陸至中國香港）和北向資金（中國香港至中國大陸）兩個類別。
若南向資金被獲批，比特幣代表的虛擬資產(chǎn)市場將會成為中美兩個國家的新金融市場。據(jù)證監(jiān)會公開數(shù)據(jù)，截至2023年12月31日，盡管只有8只南向合格ETF可供大陸投資者選擇，但它們每日交易量高達(dá)1083億元人民幣（約合150億美元），也就是說5%的可被南向資金交易的合資格ETF吸引了香港交易所16%的資金流入（人民幣通道）。
然而，我們也注意到，通過滬港通/深港通渠道進(jìn)入香港ETF市場的合格ETF數(shù)量相當(dāng)有限。此外，香港證監(jiān)會在2024年的展望中提出通過「互換通」、「港幣－人民幣雙柜模式」以及雙柜臺莊家機(jī)制來鞏固香港作為全球領(lǐng)先離岸人民幣中心的地位。考慮到目前大陸對虛擬資產(chǎn)交易的態(tài)度，經(jīng)過與上海和香港的相關(guān)金融市場以及Web3業(yè)內(nèi)人士溝通后，歐科云鏈研究院得出結(jié)論：短期內(nèi)香港比特幣和以太坊現(xiàn)貨ETF獲批向大陸投資者開放的可能性極低。根據(jù)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)和業(yè)內(nèi)人士的綜合意見，我們認(rèn)為在目前的情況下，大陸居民無法通過滬港通/深港通方式投資比特幣和以太坊的現(xiàn)貨ETF。
不過，使用滬/深港通套現(xiàn)后的資金只能在本地結(jié)算系統(tǒng)沿原路返回，即通過滬/深港通的人民幣資金進(jìn)出，而不會以其他資產(chǎn)形式留存在香港市場，這也就意味著離岸人民幣不在滬/深港通的通道內(nèi)。
我們留意到彭博社的ETF資深分析師Eric Balchunas認(rèn)為5億美元將是一個相當(dāng)樂觀的數(shù)字。然而，我們堅信香港虛擬資產(chǎn)ETF市場的潛力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了這個數(shù)字。本文將從香港ETF投資者的風(fēng)險偏好、香港虛擬資產(chǎn)市場在消息公布之前的情況，以及兩地ETF設(shè)定三個方面展開分析：
Eric Balchunas用ETF市場規(guī)模進(jìn)行比較，確實(shí)香港ETF市場整體規(guī)模比美國小得多，但我們也發(fā)現(xiàn)了一個有趣的現(xiàn)象。在香港排名前十的ETF中，按AUM排名第一的ETF占總AUM的54%，而美國為20%。這也就意味著香港ETF市場投資者分布不均，超過50%的投資集中在頭部。
此外，香港市場上AUM排名第一的ETF也是被比特幣投資者用作比較的黃金為標(biāo)的物ETF（SPDR GOLD TRUST），AUM約為698億美元，而美國ETP市場排名第一的ETF是以S&P500為標(biāo)的物，AUM約為5187億美元，SPDR GOLD TRUST AUM占美國第一的13.5%。也因此可以得出香港ETF市場頭部效應(yīng)更為顯著的結(jié)論，并且對比美國ETF投資者更會想要投資美股（例如S&P500為標(biāo)的），香港投資者投資黃金的興趣更大。這說明兩個市場的投資者對于風(fēng)險偏好以及經(jīng)濟(jì)周期的理解會存在一定不同。香港市場對于作為“數(shù)字黃金”的比特幣將會有更大的接受度。
數(shù)據(jù)來源：HKEX，ETFdatabase
對于比特幣的熱情，香港民眾似乎也有更高的熱情。在去年年底歐科云鏈研究院深入香港虛擬資產(chǎn)OTC市場進(jìn)行實(shí)地調(diào)研時發(fā)現(xiàn)，香港虛擬資產(chǎn)市場截至今年1月，至少有200家實(shí)體加密OTC找換店（exchange shop）。據(jù)我們測算，就找換店這一渠道，年平均交易額在100億美元以上。在沒有ETF這個渠道之前，Chainalysis也對香港市場進(jìn)行了估算：盡管香港人口對比美國少很多，但去年熊市行情（2022年6月至2023年6月）下，香港活躍的場外加密貨幣市場推動了640億美元的交易量。與亞洲其他地區(qū)相比，香港在大型機(jī)構(gòu)加密貨幣交易中占據(jù)主導(dǎo)地位。在香港每年的虛擬資產(chǎn)交易中，46.8%是超過1千萬美元的機(jī)構(gòu)交易，高于全球同類型交易的平均水平。
數(shù)據(jù)來源：Chainalysis
此外，在贖回機(jī)制上，由于香港在虛擬資產(chǎn)市場方面有全面的監(jiān)管體系，實(shí)物贖回機(jī)制會更加利好「Crypto-native」的投資者。幣進(jìn)錢出、幣進(jìn)幣出、錢進(jìn)幣出和錢進(jìn)錢出四種方式是比美國的現(xiàn)金贖回機(jī)制（最后一種）要更為靈活，也存在套利空間。此外，我們認(rèn)為對于已經(jīng)持有BTC和ETH的香港投資者，更大程度上減少了用比特幣兌換法幣時獲得非法資金的概率，從而保護(hù)投資者的資產(chǎn)。
而對于以太坊現(xiàn)貨ETF來說，盡管目前以太坊市值為3717億美元，相比市值為1.25萬億的比特幣市場，作為發(fā)行方來說更有動力去推動。因?yàn)橐蕴滑F(xiàn)貨ETF除了價格漲幅所帶來的收益外，還有質(zhì)押帶來的額外收益率。早在當(dāng)?shù)貢r間2024年2月7日，Ark Invest提交了一份更新的S-1修訂申請表中新增“發(fā)起人可能會不時地將信托資產(chǎn)的一部分質(zhì)押于一個或者更多的可信第三方質(zhì)押平臺”。
對于香港合格投資者來說，尤其是大額交易投資者，目前為止據(jù)我們了解香港的管理費(fèi)并不占優(yōu)勢。不過對于資金流入情況，還有其他因素需要考量。對于當(dāng)前基金費(fèi)率為0的FBTC在資金流入情況下并不是排名第一的，這也許與FBTC選用的是自托管形式，而非第三方（coinbase，gemini）托管形式有關(guān)。
數(shù)據(jù)來源：The Block, Public Info
而香港布局Web3，并開放大眾更為熟知的ETF通道更有深意，這不僅是對金融機(jī)構(gòu)因整體資產(chǎn)“縮水”的資產(chǎn)負(fù)債表一次利好調(diào)整，更是留在“牌桌”甚至是組局新金融牌桌的主導(dǎo)者戰(zhàn)略之策。伴隨著比特幣減半等基本面的利好，就香港此次虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨ETF的未來潛力，我們拭目以待！
喜來順財經(jīng)
