作者：Duo?Nine，加密KOL；編譯：0xjs@喜來順財經

MakerDAO?近日發起提案計劃將?6?億美元的?DAI?分配至?USDe?和?sUSDe?。MakerDAO此舉到底怎么理解？加密KOL?Duo?Nine發文解讀。

1、發行?1?億美元的?DAI?進入USDe獲得收益是一回事，發行數十億美元則意味著要受到傷害。

為什么MakerDAO?計劃冒著風險鑄造?10?億美元的DAI來獲取?Ethena?收益？當?USDe?不可避免地跌破?1?美元時，DAI?能否脫鉤？MakerDAO此舉是大膽舉動還是其他什么？

2、這篇文章的靈感來自?AAVEChan?創始人Marc?Zeller。他發出了警報。

長話短說：他是對的。?MakerDAO?的行為是魯莽的并且是由貪婪助長的。但如果你仔細觀察?DAI?的風險，就會發現一個新的景象。

3、MakerDAO?現在正在印制現金，當然費用是由你承擔的。他們發行了?1?億枚?DAI，只能通過以?USDe/sUSDe?抵押品借入才能獲得。用戶付出巨大成本，而?Maker?獲得巨額利潤，1?億美元年化率為?66%！

究竟發生了什么？

4、MakerDAO?正在利用用戶在?USDe?上追逐更高?APY?的貪婪心理。他們不在乎，他們會用數十億美元來助長這種貪婪。?Maker?賺取巨額利潤，USDe?市值飆升。雙贏。但是有一個問題！總有一個問題。

5、即使?Maker?的金庫達到數十億美元，他們也會在受到傷害之前先清算你！這意味著，他們將是第一個出售?USDe?的人，并在?USDe?脫鉤時收回資金。用戶被清算，Maker?保留利潤。不錯吧？?USDe?/?Ethena?怎么樣？

6、USDe脫鉤只是時間問題。這個泡沫越大，我就越確定它會發生。想象一下：USDe?的市值約為?100?億美元，Maker?負責其中的?20?億美元。這些都是保守數字（請參閱第?12?條原因）。接下來發生什么？

7、市場轉為看跌，資金利率為負。USDe與美元掛鉤需要它們為正！?Ethena?需要數十億美元的空頭來保持?USDe?的穩定并維持其?100?億的市值。風險增加。快速地。突然，MakerDAO?決定解除其?20?億美元的風險敞口。接下來是什么？

8、USDe?面臨拋售壓力，其市值正在萎縮。人們意識到出口門只能容納這么多人。USDe與美元掛鉤在負融資利率下波動，然后跌破?1?美元。恐慌和清算開始。

9、第一批受害者？在?Morpho?上使用?USDe?和?sUSDe?借入?DAI?的用戶。他們很快就會被清算。隨著USDe與美元掛鉤的匯率下跌，Maker首先取出資金。總共20億美元。?DAI?是安全的，并且?Maker?會保留借貸利潤直到那時。用戶呢？

10、他們收到清算消息，其余額為零。USDe?會發生什么？由于?50%?的支持是實物資產，因此其掛鉤匯率的跌幅有硬性限制。想想?ETH、stETH?和?BTC（稍后會添加）。但這也是一個問題！

11、當?USDe?市值開始暴跌時，例如從?100?億美元跌至?50?億美元，Ethena?必須平倉并贖回抵押品（例如?ETH?或?BTC）。如果贖回過程中出現任何瓶頸，USDe與美元掛鉤的匯率也會因此受到影響。但?Maker?并不關心這一切。為什么？

12、他們賺了錢，首先退出，DAI?處于掛鉤狀態。現在將?MakerDAO?乘以?10?倍。你以為只有?Maker?和?DAI?會這么做嗎？不，大家都會做的！他們都會插入?Ethena?并收取你。畢竟這是加密貨幣賭場。為什么Ethena想要這個？

13、在牛市中，他們會與任何愿意向他們砸錢的人合作。這就是?USDe?市值增長的方式。想象一下?100?億美元的年化收益為?20%、40%?或?60%！哪怕一個月有效，純利潤也有上億啊！什么時候結束？

14、當熊市來臨時。如今，Ethena?有效地培育了所有在牛市中做多的加密貨幣交易者，并為此特權支付費用。收益率是真實的，而且主要來自散戶的口袋，他們希望在期貨市場上獲得?100?倍的回報。?Ethena?到底是什么？

15、這是迄今為止最復雜、最智能的加密協議，可以利用這個市場的貪婪。他們基本上是在培養貪婪。他們知道其中的風險，并將其明確化，這是值得的。從這個意義上說，我尊重?Ethena?團隊。這很難做到。

但我不確定我是否可以對?MakerDAO?說同樣的話。他們只是利用?Ethena，利用它，增加它的風險。所有風險均由?Ethena?及其用戶承擔。?Maker?在這方面幾乎不承擔任何風險。?Ethena?對他們表示歡迎，因為目前激勵措施是一致的。但是?2?倍！

16、Ethena?變得太大可能會給每個人帶來系統性風險。這是真的。不是開玩笑。?USDe?未經熊市考驗，當涉及數十億美元時，它是有風險的。我敦促?Ethena?的所有大玩家如Hayes表現出一些克制，并為長期發展而努力。

17、如果?Ethena?的?ETH?和?BTC?持倉量達到?25%?以上，那就太巨大了！這意味著?Ethena?將占所有?BTC?和?ETH?期貨交易的?1/4?-?在空頭方面！?ETH?的利率已經是?16%。如果事情變得又大又壞，這可能會變成系統性的。

18、我的建議？當事情變得太大時就離開。當這個牛市接近尾聲時就退出。我們不知道什么會首先破壞，但可能破壞的列表相當長。我不會去那里尋找答案。我會邊吃比特幣包里的爆米花邊看節目。你？?

19、? 不要忘記?Ethena?和許多收益協議都有鎖定時間。?7天、14天、21天。

當你等待鎖定時間結束時，聰明的錢就會離開。