作者：克格莫；來源：奔跑財經

周二，比特幣再創新高，價格上漲達7.3萬美元的歷史高點。

消息面上，英國金融行為監管局(FCA)公開表示，將允許認可的投資交易所推出加密貨幣支持的ETN。倫敦證券交易所也在當天宣布，將于今年第二季度開始接受比特幣和以太坊ETN的申請，具體開放日期將在“適當時候”公布。

這一重大舉措背后，是隨著投資者對數字資產需求的增加，對傳統金融市場的進一步創新探索，還是找尋監管下的加密貨幣投資新渠道？

什么是ETN?

ETN（Exchange Traded Note），指交易所交易票據，是一種無擔保的債券類金融產品，其本質是一種債務融資手段。通俗來講，發行機構向投資者借債籌措資金，在債券期滿時向投資者按一定金額向持有者償付，到期日通常為10年以上。與普通債券不同的是，投資者持有的是在一段時間內根據投資標的價格指數漲跌兌付資金的承諾，其收益為在此其基礎上減去必要的管理費，不在存續期支付利息。

全球第一只ETN是摩根士丹利在2002年3月發行的BOXES，其投資標的是一只生物科技指數的走勢。以BOXES示例，設定其面值為1萬美金，債券期為30年（即摩根士丹利需要在30年后支付債券持有人與生物科技指數完全相同的報酬）。30年后，這只生物科技指數漲了310%，那么摩根士丹利需要支付投資者4.1萬美元（未扣除管理費用）。

ETN的投資標的通常為投資門檻較高的指數，如大宗商品指數、匯率指數、波動率指數等。

從金融產品角度來說，ETN為投資者提供了更為多元的投資選擇，且是一些很難接觸的產品。從風險角度來說，由于ETN是由發行方擔保的金融產品，沒有其他資產支撐，投資者或會面臨一定的風險敞口。因此，監管部門通常會對ETN發行人設定一定的門檻。

ETN與ETF的區別

對加密世界的影響

比特幣ETN并不是一種全新的加密貨幣衍生品。

早在2015年，比特幣ETN就已經獲得瑞士監管機構的批準上市。2018年，在當時比特幣ETF獲批無望的情況下，名為Bitcoin Tracker One的比特幣ETN在美國市場上市。這是美元持有者首次可以在不持有比特幣的情況下投資比特幣。

但是，由于金融產品特征的差異。比特幣ETN更多被投資者看作是比特幣ETF的「軟替代品」，對市場并未形成較大的牽引力。如今，比特幣ETF已經獲批，新的比特幣ETN產品或將更難引發新的市場敘事。

從產品特性角度看。對于加密世界而言，ETN雖然為那些無法直接購買加密貨幣資產的投資者提供了新的選擇，但其本質并不涉及持有相關資產，只是通過追蹤價格走勢來讓用戶參與投資，并不能如ETFs一般吸引資金流入，且不會對供需產生影響。對于以太坊ETN產品，雖然監管機構將獲批時間推遲，市場對于加密貨幣產品的投資需求也與日俱增，但由于以太坊ETF本身已屬于箭在弦上的狀態，市場期望堆積已久，以太坊ETN產品或將不會引發較強烈的市場情緒，僅會存在一些期望聲量。

透過現象看本質，加密貨幣本身價格波動頻繁，這與ETF所具備的市場規模和流動性更為匹配。ETN體量小，市場號召力不足，并且投資者會面臨市場和發行方的雙重風險。

從監管角度來看，英國金融監管機構允許認可的投資交易所推出加密貨幣ETN，是英國加密貨幣領域監管前進的一大步。在歐盟通過MiCA（Markets in Crypto Assets Regulation bill）法規后，英國一直致力于將加密貨幣納入其現有監管框架。2022年4月，英國政府發布了一項愿景，旨在將英國打造成全球加密貨幣投資中心，并承諾為加密世界的發展創造適宜條件。然而，這一目標的實施難度較大，需要積極探索如何在金融創新和監管之間取得平衡。

作為全球金融中心之一，英國面臨著加密貨幣的去中心化、匿名性和跨境特性所帶來的挑戰，這些特點對傳統金融體系具有顛覆性的影響。在這種情況下，ETN作為一種加密貨幣金融產品的創新形態，可以為構建完善的監管措施提供實踐案例參考。同時，ETN不會直接影響加密市場，從而避免了可能引發較大震蕩的風險。

監管環境對于不斷成熟的加密貨幣市場發展有著至關重要的影響。從全球范圍來看，世界各國對待加密貨幣的態度各有不同，但不難發現，近幾年各國家和地區對于加密貨幣的態度正逐漸轉變為積極。

比特幣ETF在美國獲批之后，主流金融市場對比特幣等加密貨幣的認可進一步提升，對全球其他國家的監管態度也一定產生影響。而此次英國金融行為監管局(FCA)允許推出加密貨幣支持的ETN，再一次釋放了全球加密世界整體向上發展的積極信號。

加密市場的未來并非只有價格的高點，同時也還需要監管政策的進步。相信通過ETN金融創新產品的經驗，英國有望在加密貨幣領域取得進一步的發展，以此帶動全球加密世界的持續發展。