作者：James Butterfill，Coinshares Research主管；翻譯：0xjs@喜來順財(cái)經(jīng)
在大宗商品領(lǐng)域，需求沖擊是指由不可預(yù)見的事件引發(fā)的基本商品或原材料需求的突然重大變化。正需求沖擊來自需求增加，這可能是由于技術(shù)創(chuàng)新、政策變化或消費(fèi)者偏好的變化，從而導(dǎo)致價(jià)格上漲。
21世紀(jì)初的中國經(jīng)濟(jì)繁榮，隨著房地產(chǎn)開發(fā)的加速，對(duì)大宗商品的需求產(chǎn)生了沖擊，導(dǎo)致鋼材價(jià)格在2000年至2008年間上漲了793%。以增加產(chǎn)量的形式做出反應(yīng)，導(dǎo)致鋼鐵價(jià)格在接下來的十年里下跌了80%。
我們認(rèn)為比特幣目前正在經(jīng)歷正需求沖擊。美國證券交易委員會(huì) (SEC) 批準(zhǔn)基于現(xiàn)貨的 EFT，讓比特幣可以觸達(dá)超過14萬億美元的資產(chǎn)，盡管這是眾所周知的，但其時(shí)機(jī)并不明確，而且由此產(chǎn)生的資金流入規(guī)模也沒有達(dá)成廣泛共識(shí)。
到目前為止，1月11日比特幣ETF推出后，其日均需求4500個(gè)比特幣（僅交易日），而比特幣網(wǎng)絡(luò)平均每天僅挖出921個(gè)新比特幣。
這導(dǎo)致最近幾周我們看到的BTC價(jià)格大幅上漲，因?yàn)樾掳l(fā)行的BTC供應(yīng)量無法跟上需求，導(dǎo)致 ETF 發(fā)行人不得不主要從二級(jí)市場(chǎng)采購。我們可以從數(shù)據(jù)中看到這一點(diǎn)，OTC 柜臺(tái)的代幣持有量自 2020 年的峰值以來已經(jīng)下降了 74%，這很可能是由于近年來 ETF 的需求。
前兩個(gè)月，美國 ETF 的資金流入量突破了創(chuàng)紀(jì)錄的 100 億美元，這讓 iShares 于 2005 年推出的第一只黃金 ETF 頭兩個(gè)月的資金流入量 2.88 億美元相形見絀。在 2020 年前 2 個(gè)月，即減半之前，ETP 流入了 4.36 億美元，占管理總資產(chǎn)的 11%，與今天非常相似，近期的流入也占 11%，盡管從名義上看，今天的流入量是比 2020 年高出 23 倍。
我們還看到交易所持有的比BTC大幅減少，自 2020 年以來，隨著投資者越來越多地使用 ETP 并自我托管比特幣，交易所持有的BTC已下降 29%，因?yàn)樗麄冊(cè)絹碓綄⒈忍貛乓暈橐环N價(jià)值儲(chǔ)存手段。
按照目前每天約 4500 個(gè)BTC的買入速率，需要 573 天可以將交易所比特幣余額降至零——所以還有很長的路要走。
大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)需求沖擊后，通常會(huì)出現(xiàn)供給反應(yīng)。隨著時(shí)間的推移，供應(yīng)商會(huì)調(diào)整生產(chǎn)水平以應(yīng)對(duì)新的需求情況。在正需求沖擊的情況下，生產(chǎn)商可能會(huì)增加產(chǎn)能或?qū)で筇岣咝实姆椒▉頋M足更高的需求。然而，這就是比特幣與大宗商品市場(chǎng)的不同之處，因?yàn)楸忍貛啪哂泄潭ú蛔兊墓?yīng)量，其編程設(shè)計(jì)為每 210,000 個(gè)區(qū)塊或大約每 4 年將新發(fā)行的供應(yīng)量減半。
最終，市場(chǎng)在供需交叉點(diǎn)尋求新的平衡。這個(gè)調(diào)整過程可快可慢，具體取決于沖擊的程度，并且鑒于比特幣的供應(yīng)缺乏靈活性，只有價(jià)格上漲才能尋求新的平衡。這就是為什么近兩個(gè)月來我們看到比特幣價(jià)格如此急劇上漲，ETF的發(fā)行需求和即將到來的減半加劇了這一問題。
減半是眾所周知的信息，至少在理論上應(yīng)該已經(jīng)計(jì)入價(jià)格中。有人可能會(huì)說，2020 年后價(jià)格減半的上漲更多是美國新冠疫情刺激措施的結(jié)果，而不是減半本身。從統(tǒng)計(jì)上看，只有 3 個(gè)先前事件的樣本量可供參考，因此得出任何結(jié)論都是危險(xiǎn)的。然而，它可能有一個(gè)因素成為一種自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言，特別是如果有大量交易與該事件相關(guān)，盡管目前期貨市場(chǎng)交易者圍繞該事件的倉位較低。
無論如何，今年BTC價(jià)格還有其他幾個(gè)價(jià)格支撐因素，其中最重要的發(fā)展是美國注冊(cè)投資顧問（RIA）能夠?qū)⒈忍貛?ETF 納入客戶投資組合。然而，我們相信這些資金流入最終將會(huì)減少，從而減少其對(duì)價(jià)格的影響。如果這些流入在今年晚些時(shí)候開始減少，我們預(yù)計(jì)比特幣價(jià)格將根據(jù)利率預(yù)期重新調(diào)整。由于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將在今年晚些時(shí)候降息，這可能會(huì)成為比特幣價(jià)格的額外支撐。
喜來順財(cái)經(jīng)
