來源：Checkmate，Glassnode；編譯：鄧通，喜來順財經

摘要：

自 2023 年 11 月供應量達到峰值以來，長期持有者已花費了約 30 萬枚 BTC。其中一半以上反映了 GBTC 的流出量。

隨著市場交易價格達到 5 萬美元以上的多年高點，虧損的供應量正在減少，僅占全球總量的 13%。

從短期持有者的角度來看，1 月至 2 月 ETF 的拋售消息調整具有經典“牛市調整”的許多特征。

供應量減少

比特幣投資者繼續享受積極而強勁的一年，比特幣市場交易價格達到 5.02 萬美元的多年新高，年初至今回報率為 +18.5%。 2021 年，只有 141 天日收盤價高于 5.02 萬美元，僅占比特幣交易歷史的 2.84%。

比特幣在過去 12 個月中也上漲了 130%，自 2022 年 11 月低點以來上漲了 207% 以上，目前交易價格僅比最高峰值低 28.6%。 隨著市場越來越接近 2021 年的高點，成本高于這一水平的 BTC 供應量越來越少。

這使得絕大多數投資者及其持有的供應獲利，使市場更接近另一個過渡階段，長期持有者開始從桌面上拿走籌碼。

在 1 月份 ETF 現貨獲批之前，市場投機活動大幅增加。 作為回應，許多長期持有者 (LTH) 交易了他們的比特幣，無論是為了獲利，還是為了重新平衡其持有的新 ETF 產品之一。

總的來說，自去年 11 月達到峰值（1499.6 萬比特幣）以來，LTH 供應余額已減少約 29.95 萬比特幣。

然而，我們還必須考慮 GBTC 產品，該產品在 2021 年有超過 66.1 萬 BTC 流入，將其持有的供應量歸類為“長期持有者”狀態。 鑒于 GBTC 經歷了約 15.15 萬 BTC 的流出，這表明剩余的 14.8 萬 BTC 的 LTH 供應可歸因于 LTH 投資者花費了他們的比特幣。 這與我們之前的研究一致，表明當市場接近 ATH 價格時，LTH 往往會開始分配。

供應發現

隨著市場走高，絕大多數比特幣現在已經進入盈利狀態。 事實上，只有 13% 的總供應量是在 48,000 美元以上購買的，因此處于虧損狀態。

下圖顯示了按購買成本基礎劃分的 BTC 供應量明細。 我們可以看到，絕大多數比特幣（87%）的購買價格低于 48,000 美元，大量短期持有者供應位于 40,000 美元至 45,000 美元之間。 長期持有者主導了這 13% 的虧損供應，反映了 2021 年 141 個交易日中的“頂級買家”。

我們可以看到，目前虧損的 LTH Supply 總量為 777.8k BTC，并且隨著價格上漲而趨向于零界限。 因此，LTH 總供應量中只有 6.5% 處于虧損狀態。

此前，LTH 群體持有類似比特幣數量的損失與早期牛市狀況相對應（2019 年是一個有爭議的異常值）。

另一種可視化的方法是通過 LTH 持有的所有供應量中損失的比例。 在熊市底部，LTH 往往會承擔大部分未實現的損失，因為投機者被趕出市場，導致比特幣所有權大量轉移給高信念持有者。

相比之下，在牛市的早期階段，隨著市場上漲并使所有 LTH 供應獲利，該指標往往會持續達到較低的低點。 迄今為止，該指標似乎遵循類似的模式，在最近調整至 38,000 美元期間短暫跌破 60%。

短期重置

對于短期持有者 (STH) 群體來說，ETF 推出后的“賣出新聞”修正導致了多個指標的健康重置。

首先，我們可以看到 STH 供應占利潤的百分比從約 100% 的峰值下降，重新測試其歷史平均值 57.5%。 這意味著幾乎一半的 STH 供應價格都低于其收購價格，從而實現健康調整。 從歷史上看，這往往與市場處于宏觀上升趨勢時建立的局部低點相關。

我們還可以在下一張圖表中看到這一點，該圖表將 STH 供應量細分為利潤（橙色）與損失（紅色）所持有的交易量。 這有助于我們可視化并區分風險增加的時期與更為“普通”的修正和回調。

典型修正條件 —— 當 STH 供應損失增加，但不超過其持有量的 60% 左右時。 這表明部分新投資者陷入了不利的成本基礎，但許多以較低價格購買并仍然持有代幣的投資者平衡了這一點。

高風險情況——當某物的供應損失急劇增加時，通常達到其總量的絕大多數，這表明市場處于“頭重腳輕”的狀態。 許多投資者現在陷入了不利的收購價格。

按照這個指標，ETF的“賣出新聞”修正似乎具有更多與“普通”修正相一致的特征。

最后，如果我們計算 STH 供應與損益之間的比率，我們可以再次確定對盈虧平衡水平 1 的近似教科書重新測試（50:50 損益分配）。 在強勁且有彈性的上升趨勢中，這些平衡的某物供應盈利能力點往往會形成支撐。

分析師可以密切關注低于該水平的任何深度突破，特別是轉向阻力位的點，這表明更高的風險狀況正在發揮作用。

總結

長期比特幣投資者的耐心和信念得到了回報，2023 年和迄今為止的表現都非常積極。 盡管 BTC 價格仍比 ATH 低 28%，但虧損的供應量正在迅速減少，只有 13% 。

如果我們考慮到 GBTC 的行為，自去年 11 月以來長期持有者已經交易了約 148,000 BTC。 這可能暗示投資者行為的轉變，因為一些比特幣被花掉，獲利回吐開始增加。