來源：Checkmate，Glassnode；編譯：鄧通，喜來順財(cái)經(jīng)
自 2023 年 11 月供應(yīng)量達(dá)到峰值以來，長(zhǎng)期持有者已花費(fèi)了約 30 萬枚 BTC。其中一半以上反映了 GBTC 的流出量。
隨著市場(chǎng)交易價(jià)格達(dá)到 5 萬美元以上的多年高點(diǎn)，虧損的供應(yīng)量正在減少，僅占全球總量的 13%。
從短期持有者的角度來看，1 月至 2 月 ETF 的拋售消息調(diào)整具有經(jīng)典“牛市調(diào)整”的許多特征。
比特幣投資者繼續(xù)享受積極而強(qiáng)勁的一年，比特幣市場(chǎng)交易價(jià)格達(dá)到 5.02 萬美元的多年新高，年初至今回報(bào)率為 +18.5%。 2021 年，只有 141 天日收盤價(jià)高于 5.02 萬美元，僅占比特幣交易歷史的 2.84%。
比特幣在過去 12 個(gè)月中也上漲了 130%，自 2022 年 11 月低點(diǎn)以來上漲了 207% 以上，目前交易價(jià)格僅比最高峰值低 28.6%。 隨著市場(chǎng)越來越接近 2021 年的高點(diǎn)，成本高于這一水平的 BTC 供應(yīng)量越來越少。
這使得絕大多數(shù)投資者及其持有的供應(yīng)獲利，使市場(chǎng)更接近另一個(gè)過渡階段，長(zhǎng)期持有者開始從桌面上拿走籌碼。
在 1 月份 ETF 現(xiàn)貨獲批之前，市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)大幅增加。 作為回應(yīng)，許多長(zhǎng)期持有者 (LTH) 交易了他們的比特幣，無論是為了獲利，還是為了重新平衡其持有的新 ETF 產(chǎn)品之一。
總的來說，自去年 11 月達(dá)到峰值（1499.6 萬比特幣）以來，LTH 供應(yīng)余額已減少約 29.95 萬比特幣。
然而，我們還必須考慮 GBTC 產(chǎn)品，該產(chǎn)品在 2021 年有超過 66.1 萬 BTC 流入，將其持有的供應(yīng)量歸類為“長(zhǎng)期持有者”狀態(tài)。 鑒于 GBTC 經(jīng)歷了約 15.15 萬 BTC 的流出，這表明剩余的 14.8 萬 BTC 的 LTH 供應(yīng)可歸因于 LTH 投資者花費(fèi)了他們的比特幣。 這與我們之前的研究一致，表明當(dāng)市場(chǎng)接近 ATH 價(jià)格時(shí)，LTH 往往會(huì)開始分配。
隨著市場(chǎng)走高，絕大多數(shù)比特幣現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入盈利狀態(tài)。 事實(shí)上，只有 13% 的總供應(yīng)量是在 48,000 美元以上購(gòu)買的，因此處于虧損狀態(tài)。
下圖顯示了按購(gòu)買成本基礎(chǔ)劃分的 BTC 供應(yīng)量明細(xì)。 我們可以看到，絕大多數(shù)比特幣（87%）的購(gòu)買價(jià)格低于 48,000 美元，大量短期持有者供應(yīng)位于 40,000 美元至 45,000 美元之間。 長(zhǎng)期持有者主導(dǎo)了這 13% 的虧損供應(yīng)，反映了 2021 年 141 個(gè)交易日中的“頂級(jí)買家”。
我們可以看到，目前虧損的 LTH Supply 總量為 777.8k BTC，并且隨著價(jià)格上漲而趨向于零界限。 因此，LTH 總供應(yīng)量中只有 6.5% 處于虧損狀態(tài)。
此前，LTH 群體持有類似比特幣數(shù)量的損失與早期牛市狀況相對(duì)應(yīng)（2019 年是一個(gè)有爭(zhēng)議的異常值）。
另一種可視化的方法是通過 LTH 持有的所有供應(yīng)量中損失的比例。 在熊市底部，LTH 往往會(huì)承擔(dān)大部分未實(shí)現(xiàn)的損失，因?yàn)橥稒C(jī)者被趕出市場(chǎng)，導(dǎo)致比特幣所有權(quán)大量轉(zhuǎn)移給高信念持有者。
相比之下，在牛市的早期階段，隨著市場(chǎng)上漲并使所有 LTH 供應(yīng)獲利，該指標(biāo)往往會(huì)持續(xù)達(dá)到較低的低點(diǎn)。 迄今為止，該指標(biāo)似乎遵循類似的模式，在最近調(diào)整至 38,000 美元期間短暫跌破 60%。
對(duì)于短期持有者 (STH) 群體來說，ETF 推出后的“賣出新聞”修正導(dǎo)致了多個(gè)指標(biāo)的健康重置。
首先，我們可以看到 STH 供應(yīng)占利潤(rùn)的百分比從約 100% 的峰值下降，重新測(cè)試其歷史平均值 57.5%。 這意味著幾乎一半的 STH 供應(yīng)價(jià)格都低于其收購(gòu)價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)健康調(diào)整。 從歷史上看，這往往與市場(chǎng)處于宏觀上升趨勢(shì)時(shí)建立的局部低點(diǎn)相關(guān)。
我們還可以在下一張圖表中看到這一點(diǎn)，該圖表將 STH 供應(yīng)量細(xì)分為利潤(rùn)（橙色）與損失（紅色）所持有的交易量。 這有助于我們可視化并區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)增加的時(shí)期與更為“普通”的修正和回調(diào)。
典型修正條件 —— 當(dāng) STH 供應(yīng)損失增加，但不超過其持有量的 60% 左右時(shí)。 這表明部分新投資者陷入了不利的成本基礎(chǔ)，但許多以較低價(jià)格購(gòu)買并仍然持有代幣的投資者平衡了這一點(diǎn)。
高風(fēng)險(xiǎn)情況——當(dāng)某物的供應(yīng)損失急劇增加時(shí)，通常達(dá)到其總量的絕大多數(shù)，這表明市場(chǎng)處于“頭重腳輕”的狀態(tài)。 許多投資者現(xiàn)在陷入了不利的收購(gòu)價(jià)格。
按照這個(gè)指標(biāo)，ETF的“賣出新聞”修正似乎具有更多與“普通”修正相一致的特征。
最后，如果我們計(jì)算 STH 供應(yīng)與損益之間的比率，我們可以再次確定對(duì)盈虧平衡水平 1 的近似教科書重新測(cè)試（50:50 損益分配）。 在強(qiáng)勁且有彈性的上升趨勢(shì)中，這些平衡的某物供應(yīng)盈利能力點(diǎn)往往會(huì)形成支撐。
分析師可以密切關(guān)注低于該水平的任何深度突破，特別是轉(zhuǎn)向阻力位的點(diǎn)，這表明更高的風(fēng)險(xiǎn)狀況正在發(fā)揮作用。
長(zhǎng)期比特幣投資者的耐心和信念得到了回報(bào)，2023 年和迄今為止的表現(xiàn)都非常積極。 盡管 BTC 價(jià)格仍比 ATH 低 28%，但虧損的供應(yīng)量正在迅速減少，只有 13% 。
如果我們考慮到 GBTC 的行為，自去年 11 月以來長(zhǎng)期持有者已經(jīng)交易了約 148,000 BTC。 這可能暗示投資者行為的轉(zhuǎn)變，因?yàn)橐恍┍忍貛疟换ǖ?，獲利回吐開始增加。
喜來順財(cái)經(jīng)
