2025年7月，特朗普政府與美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）之間的緊張關(guān)系持續(xù)升溫，成為全球金融市場的焦點(diǎn)。特朗普政府通過公開批評、威脅解雇鮑威爾以及推動“影子美聯(lián)儲主席”概念，試圖對美聯(lián)儲的貨幣政策施加更大影響。與此同時，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）發(fā)布的會議紀(jì)要、新關(guān)稅政策以及美國國債市場動態(tài)為經(jīng)濟(jì)前景增添了更多不確定性。
本文將分析這一沖突的背景、影響，以及對美國經(jīng)濟(jì)、全球金融市場和投資者的潛在意義，結(jié)合最新數(shù)據(jù)和趨勢，探討特朗普政府的“財(cái)政主導(dǎo)”策略可能帶來的通脹壓力、貨幣貶值和資產(chǎn)市場表現(xiàn)。
美聯(lián)儲作為美國的中央銀行，擁有法律賦予的獨(dú)立性，其核心任務(wù)是實(shí)現(xiàn)“雙重使命”：最大化就業(yè)和保持價格穩(wěn)定（通脹率目標(biāo)為2%）。美聯(lián)儲主席由總統(tǒng)提名，但需經(jīng)參議院確認(rèn)，且除非有正當(dāng)理由（如瀆職），總統(tǒng)無權(quán)直接解雇主席。杰羅姆·鮑威爾自2018年起擔(dān)任美聯(lián)儲主席，其任期將于2026年結(jié)束，但作為理事的任期將持續(xù)到2028年。
特朗普在第一任期內(nèi)就曾對鮑威爾的高利率政策表示不滿，稱其為“太遲鈍的鮑威爾”（Too Late Powell）。2025年，特朗普再次上臺后，這種緊張關(guān)系進(jìn)一步升級。特朗普公開批評鮑威爾人為抬高利率，目標(biāo)利率應(yīng)降至1%-2%，并威脅在2026年提名新主席，候選人包括凱文·沃什（Kevin Warsh）和凱文·哈西特（Kevin Hassett）。 管理與預(yù)算辦公室（OMB）主任拉斯·沃特（Russ Vought）發(fā)布的一封信指責(zé)美聯(lián)儲運(yùn)行2350億美元的巨額赤字，并批評其大樓翻新工程超預(yù)算，稱其為“凡爾賽宮”，試圖為解雇鮑威爾建立“正當(dāng)理由”。
“影子美聯(lián)儲主席”這一概念反映了特朗普政府試圖通過提名支持其政策的候選人來影響美聯(lián)儲的獨(dú)立性。美聯(lián)儲理事克里斯·沃勒（Christopher Waller）近期言論被解讀為“試鏡”下一任主席的跡象。他提出將美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表從6.6-6.7萬億美元縮減至5.8萬億美元，并增加短期國庫券持有量，這與特朗普政府減少長期債券發(fā)行的策略相呼應(yīng)。 凱文·沃什被認(rèn)為是較為理性的候選人，而哈西特可能更傾向于執(zhí)行特朗普的低利率政策。 這種策略旨在通過“美聯(lián)儲語言”（Fed Speak）施壓，影響市場預(yù)期，而無需直接解雇鮑威爾。
最新數(shù)據(jù)顯示，初次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為22.7萬，處于歷史低位，表明勞動力市場仍具韌性。然而，持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)自2022年夏天觸底后持續(xù)上升，截至2025年6月為較高水平。 持續(xù)申領(lǐng)人數(shù)的上升通常是經(jīng)濟(jì)衰退的前兆，盡管當(dāng)前失業(yè)率僅為4.1%，仍接近充分就業(yè)水平。 美聯(lián)儲在5月會議紀(jì)要中指出，勞動力市場正在軟化，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)，2025年第四季度GDP年化增長率預(yù)計(jì)僅為1.4%，低于3月預(yù)期的1.7%。 這一數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)可能接近“失速”狀態(tài)，帶有滯脹特征（高通脹、低增長）。
盡管如此，部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退并非迫在眉睫。美聯(lián)儲主席鮑威爾在3月和4月的講話中表示，美國經(jīng)濟(jì)仍處于“良好狀態(tài)”，但貿(mào)易政策的不確定性導(dǎo)致消費(fèi)者和企業(yè)信心下降。 市場對衰退的擔(dān)憂在4月初因關(guān)稅政策引發(fā)的股市下跌而加劇，標(biāo)普500指數(shù)一度下跌10%，進(jìn)入技術(shù)性回調(diào)區(qū)間。
2025年7月的10年期和30年期國債拍賣顯示出強(qiáng)勁需求，均出現(xiàn)“止損通過”（stop-through），投標(biāo)覆蓋率分別為2.61和2.38，表明債券價格高于拍賣前交易價格。 外國需求（間接投標(biāo)人）占比分別為65.4%（10年期）和較高水平（30年期），但趨勢顯示外國需求自2000年代初的上升趨勢已破裂，近期有所下降。
長期債券收益率自2024年9月美聯(lián)儲開始降息以來持續(xù)上升，30年期國債收益率達(dá)4.93%，反映出“熊市陡化”（bear steepener）趨勢，即長期利率上升快于短期利率。 這種現(xiàn)象在降息周期中極為罕見，表明市場對長期通脹預(yù)期的擔(dān)憂。特朗普政府減少長期債券發(fā)行，增加短期國庫券供應(yīng)的策略進(jìn)一步加劇了這一趨勢。 短期國庫券因波動性較低，可高杠桿化，成為金融系統(tǒng)的首選抵押品，而長期債券因凸性（convexity）較高，波動性較大，杠桿化程度受限。
美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，通脹自2024年4月以來呈下降趨勢，3月核心PCE（個人消費(fèi)支出價格指數(shù)）為2.8%，整體PCE為2.5%，接近但仍高于2%的目標(biāo)。 然而，特朗普政府宣布的關(guān)稅政策（包括對中國商品145%的關(guān)稅、鋼鋁25%的關(guān)稅以及對墨西哥和加拿大的普遍關(guān)稅）推高了短期通脹預(yù)期。 鮑威爾在4月和5月的講話中警告，關(guān)稅可能導(dǎo)致“持續(xù)性”通脹，而非一次性價格上漲，需保持長期通脹預(yù)期錨定在2%。
盡管特朗普在4月暫停了部分高關(guān)稅措施，推遲至8月1日，市場仍對通脹前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。 市場和調(diào)查顯示，消費(fèi)者和企業(yè)因關(guān)稅預(yù)期提高了近期的通脹預(yù)期，但長期通脹預(yù)期仍穩(wěn)定在2%左右。 美聯(lián)儲官員普遍認(rèn)為，關(guān)稅的影響可能比預(yù)期更持久，尤其是在全球貿(mào)易緊張局勢加劇的背景下。
特朗普政府的“財(cái)政主導(dǎo)”策略通過以下方式體現(xiàn)：減少長期債券發(fā)行，增加短期國庫券供應(yīng)；推動大幅減稅和支出法案（如“一個大而美麗的法案”），導(dǎo)致財(cái)政赤字?jǐn)U大；以及要求美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率降至接近零（當(dāng)前為4.25%-4.5%）。 這些政策旨在通過負(fù)實(shí)際利率（通脹率高于債券收益率）降低債務(wù)負(fù)擔(dān)，類似于二戰(zhàn)后美國的“金融壓制”策略。
美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，盡管自2022年第一季度以來規(guī)模從7.2萬億美元縮減至6.6-6.7萬億美元，長期債券持有量幾乎未減少，表明需求疲軟。 沃勒建議將資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步縮減至5.8萬億美元，并增加短期國庫券持有量，這與特朗普政府的短期債務(wù)發(fā)行策略一致。 這種策略可能導(dǎo)致流動性激增，推高通脹，類似于2021年的情況。
二戰(zhàn)后，美國通過負(fù)實(shí)際利率和金融壓制策略降低了巨額戰(zhàn)爭債務(wù)。當(dāng)前，特朗普政府似乎在重演這一策略。長期債券（如TLT ETF）相對于黃金的實(shí)際購買力持續(xù)下降，自2000年代初以來呈下跌趨勢。 負(fù)實(shí)際利率（當(dāng)前通脹率2.4%，短期國庫券收益率低于此水平）將使債券持有者在通脹調(diào)整后的回報(bào)為負(fù)，從而降低債務(wù)的實(shí)際成本。
這種策略對美元不利，可能導(dǎo)致貨幣貶值。美元指數(shù)近期出現(xiàn)短期反彈（從97.2上升），但中期至長期看跌，因負(fù)實(shí)際利率和財(cái)政赤字?jǐn)U大削弱了美元的吸引力。 黃金價格接近歷史高點(diǎn)，過去兩年上漲65-70%，比特幣價格飆升至近12萬美元，反映了市場對稀缺資產(chǎn)的追逐。
標(biāo)普500指數(shù)在2025年初因關(guān)稅不確定性下跌10%，但隨后因鮑威爾重申經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健而回升，接近2月的歷史高點(diǎn)。 然而，以黃金或比特幣計(jì)價的實(shí)際購買力顯示，標(biāo)普500自2000年代初以來基本持平，反映了貨幣貶值的沖擊。 在高通脹環(huán)境中，股市可能在名義上繼續(xù)上漲，但實(shí)際回報(bào)可能受限。1965-1980年的民粹主義時期，標(biāo)普500在實(shí)際購買力上損失了93%，為投資者敲響警鐘。
黃金和比特幣作為稀缺資產(chǎn)在當(dāng)前環(huán)境中表現(xiàn)強(qiáng)勁。黃金因其避險(xiǎn)屬性受到追捧，比特幣則因其去中心化特性吸引了風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者。 信用利差收窄，波動率（VIX）在上漲后迅速回落，顯示市場處于“風(fēng)險(xiǎn)偏好”模式，類似于2021年的流動性驅(qū)動行情。
在財(cái)政主導(dǎo)和金融壓制環(huán)境下，投資者應(yīng)關(guān)注以下策略：
稀缺資產(chǎn)配置：黃金和比特幣可作為對沖通脹和貨幣貶值的資產(chǎn)。黃金適合保守投資者，比特幣適合風(fēng)險(xiǎn)偏好者。
避免長期債券：長期債券實(shí)際回報(bào)為負(fù)，建議減少配置，關(guān)注短期國庫券以降低波動性風(fēng)險(xiǎn)。
股票選擇性投資：科技股估值過高，且可能面臨高稅收壓力（如人工智能相關(guān)稅收以應(yīng)對失業(yè)問題）。選擇與通脹掛鉤的行業(yè)（如能源、原材料）可能更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
分散化投資：通過全球資產(chǎn)配置分散美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注新興市場中的通脹對沖資產(chǎn)。
特朗普政府與美聯(lián)儲的沖突不僅是政治博弈，更是貨幣政策與財(cái)政政策博弈的體現(xiàn)。特朗普通過“影子美聯(lián)儲主席”概念、公開施壓和財(cái)政主導(dǎo)策略，試圖將利率壓低至接近零，同時增加短期債務(wù)供應(yīng)以刺激經(jīng)濟(jì)增長。然而，這種策略可能導(dǎo)致通脹加速、美元走弱和金融市場波動加劇。美聯(lián)儲在鮑威爾的領(lǐng)導(dǎo)下堅(jiān)持獨(dú)立性，采取觀望態(tài)度，強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)驅(qū)動的決策，但面臨通脹與就業(yè)的雙重壓力。
對于投資者而言，當(dāng)前環(huán)境充滿挑戰(zhàn)但也蘊(yùn)含機(jī)遇。稀缺資產(chǎn)如黃金和比特幣可能在通脹和貨幣貶值中表現(xiàn)優(yōu)異，而長期債券和傳統(tǒng)股市需謹(jǐn)慎對待。未來幾個月，關(guān)稅政策的最終落地、FOMC的降息節(jié)奏以及全球經(jīng)濟(jì)對美國政策的反應(yīng)將至關(guān)重要。投資者應(yīng)密切關(guān)注美聯(lián)儲的會議紀(jì)要和特朗普政府的政策動向，以調(diào)整投資組合，應(yīng)對潛在的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)。
喜來順財(cái)經(jīng)
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