2025年7月，特朗普政府與美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）之間的緊張關(guān)系持續(xù)升溫，成為全球金融市場(chǎng)的焦點(diǎn)。特朗普政府通過(guò)公開(kāi)批評(píng)、威脅解雇鮑威爾以及推動(dòng)“影子美聯(lián)儲(chǔ)主席”概念，試圖對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策施加更大影響。與此同時(shí)，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）發(fā)布的會(huì)議紀(jì)要、新關(guān)稅政策以及美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)動(dòng)態(tài)為經(jīng)濟(jì)前景增添了更多不確定性。
本文將分析這一沖突的背景、影響，以及對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、全球金融市場(chǎng)和投資者的潛在意義，結(jié)合最新數(shù)據(jù)和趨勢(shì)，探討特朗普政府的“財(cái)政主導(dǎo)”策略可能帶來(lái)的通脹壓力、貨幣貶值和資產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)。
美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)的中央銀行，擁有法律賦予的獨(dú)立性，其核心任務(wù)是實(shí)現(xiàn)“雙重使命”：最大化就業(yè)和保持價(jià)格穩(wěn)定（通脹率目標(biāo)為2%）。美聯(lián)儲(chǔ)主席由總統(tǒng)提名，但需經(jīng)參議院確認(rèn)，且除非有正當(dāng)理由（如瀆職），總統(tǒng)無(wú)權(quán)直接解雇主席。杰羅姆·鮑威爾自2018年起擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，其任期將于2026年結(jié)束，但作為理事的任期將持續(xù)到2028年。
特朗普在第一任期內(nèi)就曾對(duì)鮑威爾的高利率政策表示不滿，稱其為“太遲鈍的鮑威爾”（Too Late Powell）。2025年，特朗普再次上臺(tái)后，這種緊張關(guān)系進(jìn)一步升級(jí)。特朗普公開(kāi)批評(píng)鮑威爾人為抬高利率，目標(biāo)利率應(yīng)降至1%-2%，并威脅在2026年提名新主席，候選人包括凱文·沃什（Kevin Warsh）和凱文·哈西特（Kevin Hassett）。 管理與預(yù)算辦公室（OMB）主任拉斯·沃特（Russ Vought）發(fā)布的一封信指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)行2350億美元的巨額赤字，并批評(píng)其大樓翻新工程超預(yù)算，稱其為“凡爾賽宮”，試圖為解雇鮑威爾建立“正當(dāng)理由”。
“影子美聯(lián)儲(chǔ)主席”這一概念反映了特朗普政府試圖通過(guò)提名支持其政策的候選人來(lái)影響美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯·沃勒（Christopher Waller）近期言論被解讀為“試鏡”下一任主席的跡象。他提出將美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從6.6-6.7萬(wàn)億美元縮減至5.8萬(wàn)億美元，并增加短期國(guó)庫(kù)券持有量，這與特朗普政府減少長(zhǎng)期債券發(fā)行的策略相呼應(yīng)。 凱文·沃什被認(rèn)為是較為理性的候選人，而哈西特可能更傾向于執(zhí)行特朗普的低利率政策。 這種策略旨在通過(guò)“美聯(lián)儲(chǔ)語(yǔ)言”（Fed Speak）施壓，影響市場(chǎng)預(yù)期，而無(wú)需直接解雇鮑威爾。
最新數(shù)據(jù)顯示，初次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為22.7萬(wàn)，處于歷史低位，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)仍具韌性。然而，持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)自2022年夏天觸底后持續(xù)上升，截至2025年6月為較高水平。 持續(xù)申領(lǐng)人數(shù)的上升通常是經(jīng)濟(jì)衰退的前兆，盡管當(dāng)前失業(yè)率僅為4.1%，仍接近充分就業(yè)水平。 美聯(lián)儲(chǔ)在5月會(huì)議紀(jì)要中指出，勞動(dòng)力市場(chǎng)正在軟化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)，2025年第四季度GDP年化增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)僅為1.4%，低于3月預(yù)期的1.7%。 這一數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)可能接近“失速”狀態(tài)，帶有滯脹特征（高通脹、低增長(zhǎng)）。
盡管如此，部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退并非迫在眉睫。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在3月和4月的講話中表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于“良好狀態(tài)”，但貿(mào)易政策的不確定性導(dǎo)致消費(fèi)者和企業(yè)信心下降。 市場(chǎng)對(duì)衰退的擔(dān)憂在4月初因關(guān)稅政策引發(fā)的股市下跌而加劇，標(biāo)普500指數(shù)一度下跌10%，進(jìn)入技術(shù)性回調(diào)區(qū)間。
2025年7月的10年期和30年期國(guó)債拍賣(mài)顯示出強(qiáng)勁需求，均出現(xiàn)“止損通過(guò)”（stop-through），投標(biāo)覆蓋率分別為2.61和2.38，表明債券價(jià)格高于拍賣(mài)前交易價(jià)格。 外國(guó)需求（間接投標(biāo)人）占比分別為65.4%（10年期）和較高水平（30年期），但趨勢(shì)顯示外國(guó)需求自2000年代初的上升趨勢(shì)已破裂，近期有所下降。
長(zhǎng)期債券收益率自2024年9月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息以來(lái)持續(xù)上升，30年期國(guó)債收益率達(dá)4.93%，反映出“熊市陡化”（bear steepener）趨勢(shì)，即長(zhǎng)期利率上升快于短期利率。 這種現(xiàn)象在降息周期中極為罕見(jiàn)，表明市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期通脹預(yù)期的擔(dān)憂。特朗普政府減少長(zhǎng)期債券發(fā)行，增加短期國(guó)庫(kù)券供應(yīng)的策略進(jìn)一步加劇了這一趨勢(shì)。 短期國(guó)庫(kù)券因波動(dòng)性較低，可高杠桿化，成為金融系統(tǒng)的首選抵押品，而長(zhǎng)期債券因凸性（convexity）較高，波動(dòng)性較大，杠桿化程度受限。
美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，通脹自2024年4月以來(lái)呈下降趨勢(shì)，3月核心PCE（個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)）為2.8%，整體PCE為2.5%，接近但仍高于2%的目標(biāo)。 然而，特朗普政府宣布的關(guān)稅政策（包括對(duì)中國(guó)商品145%的關(guān)稅、鋼鋁25%的關(guān)稅以及對(duì)墨西哥和加拿大的普遍關(guān)稅）推高了短期通脹預(yù)期。 鮑威爾在4月和5月的講話中警告，關(guān)稅可能導(dǎo)致“持續(xù)性”通脹，而非一次性價(jià)格上漲，需保持長(zhǎng)期通脹預(yù)期錨定在2%。
盡管特朗普在4月暫停了部分高關(guān)稅措施，推遲至8月1日，市場(chǎng)仍對(duì)通脹前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。 市場(chǎng)和調(diào)查顯示，消費(fèi)者和企業(yè)因關(guān)稅預(yù)期提高了近期的通脹預(yù)期，但長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍穩(wěn)定在2%左右。 美聯(lián)儲(chǔ)官員普遍認(rèn)為，關(guān)稅的影響可能比預(yù)期更持久，尤其是在全球貿(mào)易緊張局勢(shì)加劇的背景下。
特朗普政府的“財(cái)政主導(dǎo)”策略通過(guò)以下方式體現(xiàn)：減少長(zhǎng)期債券發(fā)行，增加短期國(guó)庫(kù)券供應(yīng)；推動(dòng)大幅減稅和支出法案（如“一個(gè)大而美麗的法案”），導(dǎo)致財(cái)政赤字?jǐn)U大；以及要求美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率降至接近零（當(dāng)前為4.25%-4.5%）。 這些政策旨在通過(guò)負(fù)實(shí)際利率（通脹率高于債券收益率）降低債務(wù)負(fù)擔(dān)，類似于二戰(zhàn)后美國(guó)的“金融壓制”策略。
美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，盡管自2022年第一季度以來(lái)規(guī)模從7.2萬(wàn)億美元縮減至6.6-6.7萬(wàn)億美元，長(zhǎng)期債券持有量幾乎未減少，表明需求疲軟。 沃勒建議將資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步縮減至5.8萬(wàn)億美元，并增加短期國(guó)庫(kù)券持有量，這與特朗普政府的短期債務(wù)發(fā)行策略一致。 這種策略可能導(dǎo)致流動(dòng)性激增，推高通脹，類似于2021年的情況。
二戰(zhàn)后，美國(guó)通過(guò)負(fù)實(shí)際利率和金融壓制策略降低了巨額戰(zhàn)爭(zhēng)債務(wù)。當(dāng)前，特朗普政府似乎在重演這一策略。長(zhǎng)期債券（如TLT ETF）相對(duì)于黃金的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力持續(xù)下降，自2000年代初以來(lái)呈下跌趨勢(shì)。 負(fù)實(shí)際利率（當(dāng)前通脹率2.4%，短期國(guó)庫(kù)券收益率低于此水平）將使債券持有者在通脹調(diào)整后的回報(bào)為負(fù)，從而降低債務(wù)的實(shí)際成本。
這種策略對(duì)美元不利，可能導(dǎo)致貨幣貶值。美元指數(shù)近期出現(xiàn)短期反彈（從97.2上升），但中期至長(zhǎng)期看跌，因負(fù)實(shí)際利率和財(cái)政赤字?jǐn)U大削弱了美元的吸引力。 黃金價(jià)格接近歷史高點(diǎn)，過(guò)去兩年上漲65-70%，比特幣價(jià)格飆升至近12萬(wàn)美元，反映了市場(chǎng)對(duì)稀缺資產(chǎn)的追逐。
標(biāo)普500指數(shù)在2025年初因關(guān)稅不確定性下跌10%，但隨后因鮑威爾重申經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健而回升，接近2月的歷史高點(diǎn)。 然而，以黃金或比特幣計(jì)價(jià)的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力顯示，標(biāo)普500自2000年代初以來(lái)基本持平，反映了貨幣貶值的沖擊。 在高通脹環(huán)境中，股市可能在名義上繼續(xù)上漲，但實(shí)際回報(bào)可能受限。1965-1980年的民粹主義時(shí)期，標(biāo)普500在實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力上損失了93%，為投資者敲響警鐘。
黃金和比特幣作為稀缺資產(chǎn)在當(dāng)前環(huán)境中表現(xiàn)強(qiáng)勁。黃金因其避險(xiǎn)屬性受到追捧，比特幣則因其去中心化特性吸引了風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者。 信用利差收窄，波動(dòng)率（VIX）在上漲后迅速回落，顯示市場(chǎng)處于“風(fēng)險(xiǎn)偏好”模式，類似于2021年的流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)行情。
在財(cái)政主導(dǎo)和金融壓制環(huán)境下，投資者應(yīng)關(guān)注以下策略：
稀缺資產(chǎn)配置：黃金和比特幣可作為對(duì)沖通脹和貨幣貶值的資產(chǎn)。黃金適合保守投資者，比特幣適合風(fēng)險(xiǎn)偏好者。
避免長(zhǎng)期債券：長(zhǎng)期債券實(shí)際回報(bào)為負(fù)，建議減少配置，關(guān)注短期國(guó)庫(kù)券以降低波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
股票選擇性投資：科技股估值過(guò)高，且可能面臨高稅收壓力（如人工智能相關(guān)稅收以應(yīng)對(duì)失業(yè)問(wèn)題）。選擇與通脹掛鉤的行業(yè)（如能源、原材料）可能更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
分散化投資：通過(guò)全球資產(chǎn)配置分散美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注新興市場(chǎng)中的通脹對(duì)沖資產(chǎn)。
特朗普政府與美聯(lián)儲(chǔ)的沖突不僅是政治博弈，更是貨幣政策與財(cái)政政策博弈的體現(xiàn)。特朗普通過(guò)“影子美聯(lián)儲(chǔ)主席”概念、公開(kāi)施壓和財(cái)政主導(dǎo)策略，試圖將利率壓低至接近零，同時(shí)增加短期債務(wù)供應(yīng)以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而，這種策略可能導(dǎo)致通脹加速、美元走弱和金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇。美聯(lián)儲(chǔ)在鮑威爾的領(lǐng)導(dǎo)下堅(jiān)持獨(dú)立性，采取觀望態(tài)度，強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的決策，但面臨通脹與就業(yè)的雙重壓力。
對(duì)于投資者而言，當(dāng)前環(huán)境充滿挑戰(zhàn)但也蘊(yùn)含機(jī)遇。稀缺資產(chǎn)如黃金和比特幣可能在通脹和貨幣貶值中表現(xiàn)優(yōu)異，而長(zhǎng)期債券和傳統(tǒng)股市需謹(jǐn)慎對(duì)待。未來(lái)幾個(gè)月，關(guān)稅政策的最終落地、FOMC的降息節(jié)奏以及全球經(jīng)濟(jì)對(duì)美國(guó)政策的反應(yīng)將至關(guān)重要。投資者應(yīng)密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議紀(jì)要和特朗普政府的政策動(dòng)向，以調(diào)整投資組合，應(yīng)對(duì)潛在的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
